潍柴动力(000338)：25Q2业绩符合预期 发动机龙头加速转型

事件概述：公司披露2025 年半年度报告，2025H1 营收1,131.52 亿元，同比+0.59%；归母净利润56.43 亿元，同比-4.40%；扣非归母净利51.48 亿元，同比-6.04%。利润分配方面，公司拟以特定总股本为基数每10 股派发现金股利3.58 元（含税），合计派现约3.68 亿元，不送红股、不以公积金转增股本。

25Q2 业绩符合预期 凯傲减值影响表观利润。1）营收端：公司2025Q2营收556.88 亿元，同比-0.75%，环比-3.09%。根据交强险口径，2025Q2 公司发动机配套量累计3.79 万台，同比-29.15%，环比-0.46%，天然气发动机配套量累计2.22 万台，同比-41.58%，环比-11.87%，公司营收表现优于配套量表现；2）利润端：2025Q2 公司实现归母净利润29.33 亿元，同比-11.23%，环比+8.20%。2025H1 归母净利润加回子公司凯傲（KION GROUP AG）计提的4.86 亿元后，归母净利润为61.29 亿元，同比+3.83%，符合市场预期。公司2025Q2 毛利率为22.13%，同环比分别+0.74/-0.10pct。公司净利率为6.72%，同环比分别-0.46/+1.81pct。3）费用端：2025Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.09%/4.83%/3.76%/-0.47%，同比分别+1.00/+0.41/-0.18/-0.34pct，环比分别+0.45/-2.29/+0.21/-0.11pct，管理费用率变动系子公司凯傲因其效率计划计提相关支出所致，财务费用率同环比下降系本期汇兑收益增加所致。

产品结构持续优化 多业务稳健增长。公司产品结构持续优化，发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展。发动机保持良好的发展态势，销售36.20 万台，其中，M 系列大缸径发动机累计销售超5,000 台，同比+41.00%，数据中心用发动机产品累计销售近600 台，同比+491.00%。农业装备业务高端转型顺利，子公司潍柴雷沃2025H1 营业收入98.60 亿元，同比+18.6%；海外子公司德国凯傲集团2025H1 整体实现收入55.00 亿欧元，净利润0.48 亿欧元。

以旧换新政策补贴范围扩大 看好中重卡内需复苏。2025 年3 月18 日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布关于实施老旧营运货车报废更新的通知，补贴范围进一步扩大至天然气重卡和国四及以下排放标准的营运货车。根据方得网，我国国四重卡保有量达76 万辆，我们假设以旧换新政策带来10%的置换需求，将直接拉动约7.6 万辆的新增内需。我们认为补贴范围的扩大有望促进天然气发动机渗透率提升，带动内需。

投资建议：公司是国内发动机领域龙头，通过不断延长自身产品线、提升产品核心竞争力。我们预计公司2025-2027 年营收分别为2,269.2/2,372.4/2,443.6 亿元，归母净利为121.2/139.0/154.5 亿元，对应EPS分别为1.39/1.59/1.77 元。按照2025 年8 月29 日收盘价15.14 元，对应PE分别为11/9/9 倍，维持“推荐”评级。