农业银行(601288)：业绩继续领先同业

　　1H25 业绩符合我们预期

    　　农业银行1H25 净利润/营业收入同比+2.5%/+0.8%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

利润营收继续领先同业。1H25 公司净利润增速2.5%，二季度单季利润+3.3%，高于1Q25 的1.8%，仍保持四大行领先水平。1H25 营业收入同比增长0.8%，高于1Q25 的0.4%。1H25 公司营收改善，主要由于非息收入增长，具体看：1）手续费收入同比增长10.1%，高于一季度的-3.5%，主要由于理财和代销业务收入增长；2）其他非息收入同比增长23.2%，低于一季度的45.3%，主要由于汇兑损益拖累。另一方面，利息净收入同比下降2.9%，低于一季度的-2.7%，主要由于信贷增速小幅放缓、息差下行。

负债成本下降，息差企稳。1H25 净息差1.32%，较一季度下降2bp，环比降幅明显收窄。具体看，1H25 生息资产收益率2.80%，较2024 年末下降32bp，主要由于贷款需求仍然较弱、LPR 下调；1H25 付息负债成本率1.60%，较2024 年末的1.85%下降25bp，负债成本已连续下降七个季度，推动净息差降幅收窄。

重点领域信贷增长较快。公司1H25 信贷较年初增长7.5%，其中县域贷款较年初增长9.3%，高于全行平均水平，县域贷款占境内贷款比重为40.9%；重点领域信贷投放速度较快，制造业贷款、绿色贷款分别较年初增长17%、15%，科技贷款较年初增长超20%。

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    　　盈利预测与估值

维持盈利预测不变，上调估值水平。考虑到公司业绩增长稳定，基本面良好，我们上调公司估值水平。当前A 股股价对应2025 年/2026 年0.9 倍/0.8 倍P/B，H 股股价对应2025 年/2026 年0.6 倍/0.6 倍P/B。上调A 股目标价29%至7.7 元，对应1.0 倍 2025 年 P/B 和0.9 倍 2026 年 P/B，较当前股价有10.0%的上行空间，维持跑赢行业评级。上调H 股目标价13%至5.77 港元，对应0.7 倍 2025 年 P/B 和0.6 倍 2026 年 P/B，较当前股价有10%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险