中国铁建(601186)：Q2业绩环比改善 海外业务持续亮眼

Q2 业绩环比改善，海外收入增速亮眼。2025H1 公司实现营收4892 亿元，同降5.2%；实现归母净利润107 亿元，同降10%；扣非业绩同降11%，业绩整体符合预期，降幅大于收入主要受毛利率下行影响。分季度看：Q1/Q2 分别实现营收2568/2324 亿元，同降7%/4%；实现归母净利润51.5/55.5 亿元，同降14.5%/5.6%，Q2 业绩环比改善，预计主要因基建项目确收有所好转，收入下滑幅度收窄。分业务看：工程承包/设计咨询/ 工业制造/ 地产开发/ 物资物流及其他分别实现营收4346/67/118/208/407 亿元，同比-4%/-16%/+5%/-34%/-3%。分区域看：

    　　境内/境外分别实现营收4521/371 亿元，同比-7%/+20%，海外收入维持较快增长，表现亮眼。

归母净利率基本稳定，现金流出小幅收窄。2025H1 公司综合毛利率8.84%，同比下降0.3pct，其中工程承包/规划设计/工业制造/地产开发/物资物流及其他毛利率分别同比-0.13/-2.6/+0.12/-1.8/+0.7pct，地产业务盈利受行业下行影响持续承压。期间费用率4.9%，同比提升0.05pct（Q2 单季同增0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02/-0.09/-0.13/+0.3pct（Q2 单季分别同比+0.02/-0.02/-0.4/+0.6pct），财务费率提升较多，预计主要因借款需求增加致利息费用有所增长。少数股东损益占比同比下降5.6pct。资产（含信用）减值较上年同期多计提1.4 亿元。归母净利率2.2%，同降0.1pct。H1 经营现金流净流出795 亿元，较同期收窄22 亿元，现金流有所改善。

Q2 签单恢复增长，上半年海外订单同比高增57%。2025H1 公司新签合同额10562 亿元，同降4%；Q2 单季新签合同额5633 亿元，同增2%。

分业务看：基础设施类项目合计新签8958 亿元，同降5%，占签单总额85%（工程承包/绿色环保分别新签7884/1074 亿元，同比-7%/+15%），其中铁路/公路/电力工程订单增长较快，分别新签合同额1093/800/596亿元，同增39%/11%/11%，城轨、房建、市政领域受招投标需求波动影响有所下滑。分地区看：境内/境外分别新签合同额9421/1141 亿元，同比-8%/+57%，在“海外优先”战略加力推进下，公司海外订单持续高增。

    　　截至2025H1 末，公司未完合同额80682 亿元，较上年末增长5%，为2024 年营收7.6 倍，在手订单充裕。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为210/214/218亿元，同比-5.6%/+2.1%/+1.7%，EPS 分别为1.54/1.58/1.60 元/股，当前股价对应PE 分别为5.3/5.2/5.1 倍，维持“买入”评级。