招商积余(001914)：中期业绩符合预期 经营管理持续优化

　　1H25 业绩基本符合市场预期

公司公布1H25 业绩：收入同比增长16%至91.1 亿元，归母净利润同比增长9%至4.7 亿元，其中扣非归母净利润同比增长12%至4.6 亿元，大体符合市场预期；公司中期未分派股息，与此前保持一致。

基础物管板块大体平稳，提质增效推动毛利率持续改善。1H25 末公司在管面积较2024 年末增长1%至3.68 亿平米，对应基础物管板块收入同比增长8%至68.5 亿元（主要系公司退出部分单价偏低的低效项目）；板块毛利率同比提升0.6ppt 至11.6%，其中住宅和非住宅业态基础物管毛利率分别同比提升1.7ppt 和0.2ppt，主要系对项目的精细化成本管控以及在管项目持续优化等推动。上半年公司新签第三方年合同额15.9 亿元，合同金额大体平稳，并在IFM 设施设备管理、存量住宅等业态实现一定程度突破。

资产管理板块平稳运行。2025 年上半年公司资产管理收入同比增长6%，毛利额同比小幅下降2%，整体保持平稳。上半年商业运营销售额同比提升10%，客流同比提升17%；持有物业端，1H25 末总体出租率93%，较2024 年末下降2 个百分点。

上半年账款管理和现金流表现同比有所改善。2025 年上半年公司经营性现金流出11.9 亿元，同比少流出2.5 亿元；1H25 末公司应收账款净额同比净增15.6 亿元至37.5 亿元（主要系季节性原因新增较大），较去年同期下降10%，主要系公司持续强化对应收账款的过程管理和考核要求。

    　　发展趋势

料公司将继续坚定规模增长与高质量发展战略。展望下半年，公司表示将继续坚持轻型化、规模化、科技化、市场化的发展目标，一方面加大拓展力度、聚焦增值服务高毛利率业务，提升基础物业运营能力，另一方面精细化成本管控并强化现金流管理。我们预计通过提升服务和运营管控能力，公司有望向规模增长与高质量发展的战略目标持续迈进，全年有望实现双位数左右的业绩增长。

    　　盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变，预计2025 年和2026 年公司净利润分别为9.2 和10.0 亿元，同比增长10%和8%。维持跑赢行业评级和目标价13.9 元（对应16 倍2025 年目标市盈率、隐含12%上行空间），公司当前交易于14 倍2025 年市盈率。

    　　风险

    　　第三方外拓进展及项目利润率不及预期，非住宅业态竞争加剧背景下毛利率持续下行风险，物业费收缴率不及预期等。