光大银行(601818)：资产质量改善 信用成本下降支撑利润增速提升

　　1H25 营收低于我们预期，利润增速高于预期

光大银行发布1H25 业绩，公司上半年营收同比降低5.6%，其中2Q25 营收同比降低7.0%，降幅有所扩大。上半年归母净利润同比增长0.6%，其中2Q25 归母净利润同比增长0.8%，较一季度提升0.5ppt。1H25 营收低于我们预期，主要由于其他非息收入，利润增速高于我们预期，主要由于计提资产减值损失同比降幅较一季度继续扩大。

    　　发展趋势

净利息收入降幅收窄，扩表提速、息差具有韧性。1H25 光大银行净利息收入同比下降5.6%，降幅较一季度收窄1.3ppt。拆分来看，1H25 末公司总资产、贷款、存款分别同比增长6.5%、4.9%、8.5%，总资产增速较一季度末的4.8%有所加快。同时净息差具有韧性，公司1H25 期初期末平均余额净息差为1.41%，同比下降15.2bp，降幅较一季度收窄，二季度单季净息差1.39%，与一季度持平。

其他非息收入拖累营收。1H25 公司非息收入同比下降5.6%，表现明显弱于一季度（同比增长2.5%）。其中，1）手续费净收入同比下降0.9%，主要拖累项是银行卡服务手续费，同比减少13.2%；2）其他非息收入同比下降10%，除了行业性的公允价值变动拖累外，二季度边际降幅扩大主要单季投资收益同比下降47.2%（vs 一季度同比增长303%），我们认为主要由于二季度释放OCI 浮盈及处置AC 债券的力度有所减弱，二季度单季处置AC 债券的收益为3 亿元，较一季度的16 亿元大幅下降。

资产质量改善，信用成本下降支撑利润。1H25 末不良率环比、同比均持平于1.25%，其中对公、零售贷款不良率分别较年初下降2.5bp、2.4bp 至1.21%、1.38%。1H25 不良净生成率1.18%，同比下降30bp，带动信用成本同比下降26bp 至0.79%，支撑净利润增速提升。前瞻指标来看，关注率、逾期率分别较年初下降4.4bp、7.0bp 至1.8%、1.95%。拨备充足率较年初下降8ppt 至172.5%。

    　　盈利预测与估值

维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2025/2026 年0.44 倍/0.42 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和4.58 元目标价，对应0.53 倍2025 年市净率和0.51 倍2026 年市净率，较当前股价有21%的上行空间。当前H 股股价对应2025/2026 年0.37 倍/0.36 倍市净率。H 股维持跑赢行业评级，考虑市场风险偏好回升、以及港股高股息对险资的吸引力，我们上调港股目标价8.1%至3.85 港元，对应0.41 倍2025 年市净率和0.39 倍2026 年市净率，较当前股价有10%的上行空间。

    　　风险