莲花控股(600186)：符合预期 行稳致远

事件：莲花控股发布25 年半年报，25H1 公司实现收入16.21 亿元，同比增长32.68%；实现归母净利润1.61 亿元，同比增长60.01%；扣非归母净利润1.61 亿元，同比增长58.54%。其中25Q2 实现收入8.27 亿元，同比增长28.13%，归母净利润0.60 亿元，同比增长16.92%，扣非归母净利润0.61 亿元，同比增长15.18%。

分拆收入：（1）分产品，25Q2 味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/酱油等液态调味品/其他分别实现收入5.34/1.10/0.26/0.25/0.11/0.14/0.44/0.58 亿元，同比分别+9.81%/+46.54%/+88.30%/-14.08%/+9.96%/+8.77%/+2269.90%/+269.58%。（2）分渠道，25Q2 线上/线下渠道分别实现收入1.09/7.12 亿元，同比分别+204.03%/+16.99%。（3）分市场，25Q2 华北区域/华东区域/ 华南区域/ 华西区域/ 华中区域/ 国外区域分别实现收入0.84/1.08/0.98/0.99/2.86/1.45 亿元， 同比分别+38.19%/+7.67%/-1.19%/+5.07%/+39.51%/+72.84%。（4）截至2025Q2 末，公司华北区域/华东区域/华南区域/华西区域/华中区域/国外区域经销商数量分别为433/553/484/471/850/244 家，较2025Q1 末分别净增加4/31/12/16/28/5家。

25Q2 公司毛利率25.81%，同比+3.56 pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别+4.33/-0.48/-0.10/+0.30 pct 至9.21%/3.31%/1.20%/0.60%。25Q2 净利率同比-1.27pct 至6.76%。

盈利预测与投资评级：考虑到新品周期与线上渠道开拓共振，第二曲线拓展在途，我们调整2025-2027 年公司归母净利润预测至2.65/3.40/4.22亿元（前值2.64/3.33/4.02 亿元），同比增长30.67%/28.29%/24.31%，对应当前PE43.51x、33.92x、27.28x，维持“买入”评级。