新兴铸管(000778)：积极优化产品结构 助毛利正增

　　新兴铸管发布半年报，2025 年H1 实现营收177.28 亿元（yoy-5.36%），归母净利4.04 亿元（yoy-5.58%），扣非净利3.57 亿元（yoy+29.59%）。

其中Q2 实现营收93.53 亿元（yoy-2.65%，qoq+11.67%），归母净利2.67亿元（yoy+3.92%，qoq+94.77%）。我们认为钢铁行业未来仍有反内卷减产预期，公司业绩有望持续改善，我们维持“增持”评级。

    　　25H1 优化产品结构，实现毛利正增

25H1 公司积极拜访客户、开拓市场，铸管实现销量同比提升5.43%；并开发终端客户115 家，积极优化产品结构和规格组距，优特钢实现销量132万吨，同比提升6.32%。品种结构调整充分体现在铸管和优特钢产品毛利率和毛利的同比显著改善。25H1 铸管产品、优特钢产品、普钢分别实现营收56.04 亿（yoy-1.48%）、44.12 亿（yoy-4.43%）和41.52 亿（yoy-20.17%），对应毛利率12.74%（yoy+2.96 pct）、4.06%（yoy+3.44 pct）和5.97%（yoy-0.11 pct），对应毛利7.14 亿（yoy+28.24%）、1.79 亿（yoy+529.59%）和2.48 亿（yoy-21.71%）。

24Q3 钢铁行业景气探底，25 年反内卷迫切性与战略性进入博弈期进入2025 年，我们认为反内卷的短期迫切性和长期战略性进入博弈阶段；2024Q3 至2025H1 行业景气通过自发性减产得以改善，25H1 247 家钢铁企业盈利率回升至59%，降低了反内卷的短期迫切性。据，25H1 日均铁水产量约为235.5 万吨，较24H1 同比增3.4%，反内卷减产尚未进入实质执行阶段。未来减产能否落地或更多取决于政府对于钢铁行业反内卷的战略性定位。反内卷政策若落地触发粗钢减产，或进一步改善行业利润。

    　　维持“增持”评级

我们维持盈利预测，测算2025-2027 年EPS 分别为0.18、0.24、0.26 元；BVPS 分别为6.57、6.74、6.90 元。可比公司2025 年Wind 一致预期PB均值为0.57X，考虑公司铸管需求受益水利投资高景气，给予公司2025 年0.67X PE，对应目标价4.41 元（前值3.98 元，基于2025 年PB 估值0.61X）。