金诚信(603979)：上半年资源板块表现亮眼 公司未来增量可期

　　事件：2025 年上半年，公司实现营业收入63.16 亿元，同比+47.8%，实现归母净利润11.11 亿元，同比+81.3%。

    　　点评：

矿服业务：2025 年上半年，矿服板块实现毛利7.67 亿元，同比-17%。矿山服务业务毛利下降主要系公司2024 年7 月正式完成对Lubambe（鲁班比）铜矿的收购，原Lubambe 矿服项目公司为Lubambe 铜矿提供采矿运营管理服务，现已转为内部管理单位，相应减少了矿山服务业务收入及毛利；公司2024 年12月完成收购TerraMining 股权，将其纳入合并报表，TerraMining 主要为露天矿服业务且尚处于业务开展前期阶段，减少了矿山服务业务毛利；另外受卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿段矿震影响，相关作业区域实施阶段性停工所致。

矿山资源：在产资源项目除了 Lubambe 铜矿外，均实现了“时间过半、任务过半”的目标，受本期矿产品产销量增加的影响，2025 年上半年资源板块实现收入 29.1 亿元，同比+238%，实现毛利13.9 亿元，同比+277%。实现铜金属产量39442 吨，同比+199%，实现磷矿石产量17.4 万吨，同比+6%。

公司未来增量可期。Lonshi 铜矿西区已于2023 年四季度投产，东区尚在建设前期准备阶段。东区设计采用地下开采方式，设计开采规模为 250-350 万吨/年，计划基建工期 4.5 年，矿山投产后，第4 年达产，共生产服务 12 年。为了平衡龙溪东区和西区的服务年限，随着东区投产，西区会逐年减产，龙溪东区和西区井下最大出矿量合计为 450 万吨/年。东区达产后，龙溪铜矿东区和西区合计年产约 10 万吨铜金属量。

2025 年公司计划生产铜金属产量7.94 万吨，同比+3.07 万吨。根据2024 年年报，公司计划2025 年铜金属产量7.94 万吨，相较于2024 年实际铜金属产量同比+3.07 万吨，同比增加63%，2025 年公司计划磷矿石产量30 万吨。

盈利预测、估值与评级：由于2025 年上半年资源板块产量超计划完成，上调2025年盈利预测，由于公司上半年承接了Khoemacau 铜矿等新矿服项目，新签及续签合同约71 亿元，上调2026-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为23.4/28.7/33.8 亿元（上调4.0%、2.1%、0.9%），对应2025-2027年PE 为16 倍/13 倍/11 倍。Lonshi 矿山达产贡献铜产量增量，叠加铜价上行趋势可期，维持“增持”评级。