交通银行(601328)：信贷稳步投放 营收增速回正

　　8 月29 日交通银行披露25 年半年报，公司25H1 归母净利润、营收、PPOP同比+1.6%、+0.8%、-1.0%，增速分别较Q1+0.1pct、+1.8pct、+3.5pct。

25H1 年化ROA、ROE 分别同比-0.04pct、-0.13pct 至0.61%、9.16%。公司拟中期分红每股0.1563 元，分红比例30.0%。公司资产扩张提速，息差降幅收窄，非息增长回暖，业绩增速改善，维持 A/H 股增持/买入评级。

    　　资产扩张提速，深化业务特色

交通银行25H1 末总资产、贷款、存款同比+8.9%、+8.8%、+6.0%，增速分别较25Q1+1.5pct、+0.1pct、+1.2pct。资产扩张提速，得益于同业资产、债券投资等保持较快增速；信贷平稳增长，上半年新增贷款4434 亿元，对公、零售分别占比82%、18%。公司深入落实五篇大文章，持续打造业务特色，25H1 末科技贷款、绿色贷款、普惠贷款余额分别超1.5 万亿元、8700亿元、8500 亿元。持续发挥上海主场优势，助力上海“五个中心”建设，上半年与 60 个市级重大项目、118 个区级重大项目建立合作关系。存款增长提速，主要个人存款贡献，对公、个人存款分别同比+2.8%、+10.4%。

    　　息差降幅收窄，非息增速改善

交通银行25H1 净息差1.21%，较24 年-6bp，较25Q1-2bp，息差降幅收窄。25H1 生息资产收益率、贷款收益率分别较24 年-33bp、-45bp 至3.04%、3.16%；计息负债成本率、存款成本率分别较24 年-31bp、-27bp 至1.95%、1.85%。25H1 交通银行利息净收入同比+1.2%（25Q1 同比+2.5%），保持稳健增长。25H1 非息收入同比持平，边际有所回暖（25Q1 同比-6.8%）。

其中，中收同比-2.6%（Q1 同比-2.4%）；其他非息收入同比+2.0%（Q1同比-10.6%），边际改善较为明显，主要由于二季度债市波动减小，公允价值收入扰动减轻。

    　　不良边际下行，资本水平夯实

交通银行25H1 不良率、拨备覆盖率分别较Q1 末-2bp、+9pct 至1.28%、210%，不良边际改善，拨备有所提升。分行业看，对公端风险持续改善，对公不良率较24 年-17bp 至1.30%；零售风险波动，不良率较24 年+26bp至1.34%，其中按揭、消费贷、经营贷、信用卡不良率分别较24 年+17bp、+17bp、+15bp、+63bp 至0.75%、1.29%、1.36%、2.97%。25H1 末公司关注率、逾期率分别为1.59%、1.41%，分别较24 年+2bp、+3bp，前瞻风险指标有所波动。25H1 末公司资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.59%、11.42%，较Q1 末+69bp、+117bp，资本水平进一步夯实。

给予25 年A/H PB0.74/0.68 倍

我们预测 25-27 年净利润954/989/1036 亿元（25-27 年较前值基本持平），考虑注资摊薄总股本，预测 25 年 BVPS11.73 元（前值13.96 元），对应A/H 25 年 PB0.62/0.53 倍。当前 A/H 股可比公司 25 年 Wind 一致预期PB 0.74/0.52 倍（前值0.67/0.49 倍），公司综合化经营显效，但鉴于经济复苏节奏仍待观察,给予 A/H 股 25 年目标PB0.74/0.68 倍（前值0.69/0.66倍），A/H 股目标价 8.68 元/8.64 港币（前值9.63 元/9.94 港币），增持/买入评级。

    　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。