麦澜德(688273)：生殖康复快速增长 积极布局潜力业务

事件：公司发布2025 上半年业绩，2025H1 实现营收2.41 亿元（yoy+5.62%），实现归母净利润0.64 亿元（yoy-11.96% ），实现扣非归母净利润0.61 亿元（yoy-8.08%）。2025Q2 实现营业收入1.23 亿元（yoy-0.89%），实现归母净利润0.24 亿元（yoy-33.76%），实现扣非归母净利润0.23 亿元（yoy-28.54%）。

生殖康复业务展现增长潜力，国内入院顺利推进。2025H1，公司盆底康复业务收入0.89 亿（yoy-15.93%），继盆底智能解决方案PI-ONE 系统发布后，公司深化AI在盆底康复应用，结合数据提供患者个性化诊疗方案，推出报告解读智能体与盆底健康知识问答智能体，引领盆底诊疗智能化；耗材及配件收入0.59 亿（yoy+13.92%），耗材产品国际合规注册实现重大推进；生殖康复0.80 亿（yoy+42.45%）；运动康复0.07 亿（yoy-26.78%）。公司产品已在国内约8700 多家医院应用，其中三级医院1500 余家。

毛利率短期承压，产学结合布局前沿应用。2025H1，公司产品整体毛利率70.90%（yoy-2.10pct），核心业务毛利率均有不同程度下滑，其中收入占比较大的盆底及产后康复设备业务、生殖康复业务毛利率分别为67.15%(yoy-2.64pct) 、83.30%(yoy-9.92pct)，主要因新产品推广初期，产品毛利略低于其他产品所致。

25H1 公司研发费用0.28 亿（yoy+6.99%），公司加大新产品研发，针对脑机接口、AI 皮肤健康评估等前沿应用，公司探索与高校产学合作，已建有多模态脑机精准驱动工业和信息化重点实验室等15 个国家、省市级研发创新平台。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为5.07/6.26/7.75 亿元，同比增速分别为19.51%/23.34%/23.81%，归母净利润分别为1.31/1.69/2.19 亿元，同比增速分别为28.56%/29.59%/29.53%，当前股价对应的PE 分别为33/25/19 倍。

基于公司在盆底康复领域产品处于领先位置，康复产线多元化布局，维持“买入”评级。