中国巨石(600176)半年报点评：玻纤龙头盈利继续逐季修复

　　业绩简评

2025 年8 月27 日公司发布半年报：25H1 公司收入91.09 亿元，同比+18%，归母净利润16.87 亿元，同比+76%，扣非归母净利润17.01 亿元，同比+171%。其中25Q2 收入46.3 亿元，同比+6%，归母净利润9.57 亿元，同比+57%。Q2 归母略高于业绩快报中值（快报25Q2 业绩中值为9.45E）。

    　　经营分析

（1）粗纱：风电支撑Q2 需求，库存表现明显优于行业。①单价方面，根据卓创资讯数据，25Q2 全国缠绕直接纱2400tex 均价为3743 元/吨，同比+2%、环比-1%。报价环比略有波动，主因系5 月以来二三线厂商中低端粗纱价格略有松动（头部企业维持坚挺），但头部企业今年热塑/风电类产品高端产品进行不同程度复价；②销量方面，25H1 粗纱销量158 万吨，同比+4%。根据卓创资讯数据，25Q2 期末行业库存为88.8 万吨，环比25Q1 末增加9.0 万吨、垒库幅度达11.3%，主因系4 月以来关税影响下游备货情况。巨石24Q2 期末存货38.0 亿元，环比-3%，产销率明显好于行业平均水平，充分体现公司产品结构优势；

③盈利方面， 25Q2 巨石单季度毛利率33.84%，较24Q1 底部毛利率回升13.71pct，环比25Q1 继续回升3.31pct，毛利率逐季修复，玻纤行业走出周期底部。

（2）电子布：25H1 电子布销量4.85 亿米，同比+6%。单价方面，25Q2 行业7628 电子布均价约4.26 元/米，同比+15%、环比+3%。

价格环比修复，主因系2 月24 日起巨石、泰玻等电子布主流企业发布调价函，上调7628 价格0.3 元/米。

    　　（3）风力发电业务贡献业绩边际增量：25H1 起淮安新能源风力发电业务稳定运营，并网发电量2.84 亿千瓦时，子公司巨石新能源贡献8777 万元收入、5466 万元净利润。

盈利预测、估值与评级

    　　预计公司2025-2027 年归母净利润分别为35.31、42.10 和45.90亿元，现价对应动态PE 分别为15x、13x、12x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

宏观经济下行波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。