晨光股份(603899)：传统核心业务壁垒深厚 看好IP类产品销售潜力

　　事件:

2025 年8 月27 日，晨光股份发布2025 中期业绩报告：2025H1，公司实现营业收入108.09 亿元/同比-2.19%，归母净利润5.57 亿元/同比-11.97%，扣非归母净利润4.62 亿元/同比-18.63%。2025Q2，公司实现营业收入55.64 亿元/同比-0.04%，归母净利润2.39 亿元/同比-5.57%，扣非归母净利润1.80 亿元/同比-24.73%。

投资要点:

    　　传统核心业务全渠道布局，2025H1 晨光科技收入同比双位数增长。

公司持续推进传统核心业务的全渠道布局，截至2025H1，公司在全国拥有36 家一级合作伙伴、覆盖1200 个城市的二、三级合作伙伴和大客户，近7 万家使用“晨光文具”店招的零售终端，800 多家零售大店，并在淘系、京东、拼多多、抖音等电商渠道拥有上千家授权店铺。公司积极推动线上业务，加强线上品类的产品线布局及产品力挖掘，2025H1，晨光科技实现营业收入5.56 亿元/同比+15.14%。

零售大店持续开拓，IP 类销售占比持续提升。1）2025H1 晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入7.79 亿元/同比+6.98%，其中九木杂物社实现营业收入7.56 亿元/同比+9.49%。2）截止2025H1，公司在全国拥有超830 家零售大店，公司持续加强IP 赋能，IP 类（二次元、谷子及周边衍生品）产品资源投入和销售占比均有提升，进一步丰富产品结构，晨光系产品和自有品牌的占比提升，更多九木杂物社原创品类和产品上市，为消费者提供更加丰富的产品选择。

传统业务毛利率同比增长，科力普稳健发展。2025H1，公司书写工具/学生文具/办公文具实现营收11.36/14.35/16.07 亿元， 同比-0.16%/-8.52%/-8.48%，毛利率为45.61%/36.31%/25.98%，同比+2.56/+0.89/+0.37pct。科力普聚焦发展四大业务板块，办公一站式、MRO 工业品、营销礼品和员工福利，着力拓展MRO 工业品及营销礼品供应链的开发。客户开发方面，对已合作项目持续深挖，同时积极拓展新项目。央企客户入围国能易购、中核集团、中国电建、航天科工等项目，政府客户入围江苏省政府、淮南矿业等项目，金　　融客户，入围农银人寿、工商银行、兴业银行、建设银行等项目，MRO 工业品入围中国电科、中国节能、中国建材等项目。

继续拓展非洲和东南亚市场，海外市场实现快速增长。公司积极开发海外市场，深化海外市场本土化布局，围绕“找对店，上对货”的策略，聚焦海外重点国家，持续聚焦品类阵地打造，从选品配货、陈列标准、道具物料、业务打造形成刚需强功能和IP 系列化产品阵地，满足海外市场消费者多样化需求，海外产品竞争力持续加强。

海外业务模式、渠道模式、团队模式、产品模式等不断打磨成型，为公司海外市场的持续发展奠定坚实的基础。2025H1，公司海外实现营业收入5.57 亿元/同比+15.92%。

毛利率稳中向好，期间费用率较为稳健。2025H1，公司毛利率为19.45%/同比+0.04pct，净利率为5.26%/同比-0.79pct。公司期间费用率13.27%/同比+1.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.18%/4.34%/0.88%/-0.14%，同比+0.84/+0.04/+0.04/+0.08pct。

盈利预测和投资评级：公司聚焦产品力提升与全渠道布局，传统业务保持稳健，晨光科技增速可观，零售大店收入增长与门店拓展成效亮眼，积极推进IP 战略布局。我们预计2025-2027 年营业收入为255.19/281.20/310.32 亿元，归母净利润为14.50/16.02/18.01 亿元，对应PE 估值为19/18/16x，维持“买入”评级。

风险提示：科力普品类拓展不及预期，头部大店效提升不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧，终端消费力疲软。