苏泊尔(002032)：经营整体稳健 多举措应对利润承压

苏泊尔发布上半年业绩：上半年收入114.78 亿元/同比+4.68%，归母净利润9.40 亿元/yoy-0.07%，扣非归母净利9.07 亿元/同比-1.65%；其中二季度实现营收56.91 亿元/同比+1.87%，归母净利4.43 亿元/同比-5.94%。公司业绩符合此前快报披露，我们认为上半年营收增长主要得益于SEB 集团和其他外销客户需求增长，净利润小幅下滑我们预计因为关税政策影响下，成本有所上升。展望下半年，我们预计随着第三批国补资金下达地方、出口进入旺季阶段，收入端有望延续上半年增长趋势；利润端也有望在越南产能爬坡、产品结构优化、费用支出控制的多举措作用下企稳，维持“买入”。

国内经营稳健增长，海外业务增速亮眼

分区域看：1）25H1 国内营收77.61 亿元/同比+3.4%，公司持续推进“以消费者为中心”的产品创新和品类拓展战略，上半年苏泊尔炊具分别继续保持线上和线下第一位置（奥维云网数据）；内销毛利率27.7%/同比+0.6pct，主要得益于产品结构升级，激发换新需求。2）25H1 外销营收37.16 亿元/同比+7.6%，主要得益于SEB 集团和其他外销客户的需求增长；外销毛利率15.0%/同比-1.5pct，虽然关税政策对上半年外销业务造成一定影响，但我们看好公司海外产能调配到位、和外贸客户合作加强新品研发并降低成本，看好外销竞争力不断提升。

核心品类均衡发展，新品类积极发展

分产品看，1）25H1 炊具实现营收31.63 亿元/同比+7.5%，毛利率25.5%/同比-1.1pct，公司聚焦核心品类并积极挖掘细分消费场景需求，如针对一人食场景推出迷你有钛铁不粘炒锅；2）25H1 烹饪电器实现营收46.97 亿元/同比+1.2%，毛利率23.5%/同比+0.6pct，公司在电饭煲、电压力锅等核心刚需品类的领导地位持续巩固；3）25H1 食物料理电器实现营收19.47 亿元/同比+2.4%，毛利率20.3%/同比+0.2pct。此外公司在生活家居电器、厨卫电器等细分领域积极推动新品发展，上半年公司推出的手持式挂烫机为该细分品类份额第一，燃气灶线上份额处于行业领先地位（奥维云网数据）。

    　　期间费用同增0.6pct，利润端小幅承压

25H1/25Q2 综合毛利率分别为23.61/23.30%，分别同比下降0.17/0.45pct，归母净利率分别为8.19/7.79%，同比下降0.39/0.65pct，盈利能力下滑，主要是受成本及产品结构变化影响；费用端，25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0/1.7/1.8/-0.1%，分别同比+0.3/基本持平/基本持平/+0.4pct，整体期间费用率13.5%/同比+0.6pct，其中财务费用率提升主要是因为上半年利息收入和汇兑收益较去年同期减少。

    　　盈利预测与估值

考虑到外销面临高基数和一定关税压力，我们略下调盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为 22.85/23.53/24.45 亿元（前值：24.31/26.16/27.84亿元，本次调整较前值下调 6.0/10.0/12.2%），对应EPS 为2.85/2.94/3.05元。截至2025 年8 月29 日，Wind 一致预期可比公司25 年平均PE 为27x，考虑到公司外销占比相比可比公司更高，且外销收入来源主要为代工业务，给予公司25 年23xPE，给予目标价65.55 元（前值81.81 元，基于25 年27 倍PE，EPS 3.03 元），维持“买入”。

    　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。