大唐发电(601991)：减值收窄助力业绩表现 弹性释放受限投资收益

　　事件描述

公司发布2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入571.93 亿元，同比降低1.93%，实现归母净利润45.79 亿元，同比增长47.35%。公司进行首次中期分红，每股派发现金红利0.055 元（含税）。

    　　事件评论

火电量价有所承压，成本主导经营改善。2025 年上半年公司完成上网电量1239.93 亿千瓦时，同比增长1.3%，其中煤机上网电量873.52 亿千瓦时，同比降低1.65%，燃机上网电量83.99 亿千瓦时，同比降低8.41%，主因或系新能源装机的持续扩张一定程度挤压火电出力空间。电价方面，公司上半年平均上网结算电价0.444 元/千瓦时，同比降低0.018 元/千瓦时，电价降幅相对可控。虽然火电电量、电价有所承压，但2025 年上半年煤炭供需形势宽松，公司燃煤成本同比下降，主导火电板块业绩表现。2025 年上半年，煤机板块实现利润总额31.48 亿元，同比增长108.51%，对应度电利润总额0.036 元/千瓦时，同比提升0.019 元/千瓦时。

清洁能源稳健增长，投资收益限制增速。水电方面，2025 年上半年，公司水电实现上网电量134.47 亿千瓦时，同比增长1.55%，主要得益于公司水电机组所处流域来水同比略有改善。而水电的商业模式决定了其成本波动较小，电量的同比增长将更直接地体现为对板块业绩的增益。2025 年上半年公司水电板块实现利润总额12.10 亿元，同比增长17.22%，对应度电利润总额0.090 元/千瓦时，同比提升0.012 元/千瓦时。新能源方面，上半年公司风电和光伏装机分别新增16.7 万千瓦、44.8 万千瓦，截至2025 年6 月底，公司风电和光伏装机分别达到1022.6 万千瓦、649.0 万千瓦，同比增长27.37%、36.78%。

在装机产能持续扩张的拉动下，上半年风电和光伏分别实现上网电量112.38 亿千瓦时、35.57 亿千瓦时，分别同比增长31.27%、36.35%。得益于上网电量的快速增长，上半年风电板块实现利润总额19.38 亿元，同比增长71.29%，对应度电利润总额0.172 元/千瓦时，同比提升0.040 元/千瓦时；光伏板块实现利润总额4.04 亿元，同比增长3.6%，对应度电利润总额0.114 元/千瓦时，同比下降0.036 元/千瓦时，主因或系平价项目占比提升叠加市场化交易导致电价同比降低。整体来看，上半年公司各板块经营均稳中向好，同时二季度公司计提资产减值损失2.72 亿元，减值规模同比收窄6.89 亿元，共同助力公司业绩改善。但表现偏弱的投资收益限制了公司业绩弹性，上半年公司投资收益同比下降38.82%，其中宁德核电及塔山煤矿贡献投资收益分别同比降低2.13 亿、2.88 亿，使得权益法核算的投资收益同比降低41.75%。因此，上半年公司实现归母净利润45.79 亿元，同比增长47.35%，单二季度实现归母净利润23.41 亿元，同比增长31.78%。

投资建议与估值：首次进行中期分红，每股派发现金红利0.055 元（含税），彰显公司对股东回报的重视。根据最新财务数据，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.32 元、0.35 元和0.37 元，对应PE 分别为10.66 倍、9.88 倍和9.29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、电力供需存在恶化风险；