杰理科技(920138)：新股覆盖研究

　　投资要点

8 月3 日有一只北交所新股“杰理科技”申购，发行价格为18.86 元/股、发行市盈率为13.85 倍（每股收益按照2025 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。

杰理科技（920138.BJ）：公司是一家专注于系统级芯片（SoC）的集成电路设计企业，主要面向蓝牙音视频、智能穿戴、智能物联终端等领域。公司2023-2025年分别实现营业收入29.31 亿元/31.20 亿元/28.04 亿元， YOY 依次为29.29%/6.47%/-10.12%；实现归母净利润6.23 亿元/7.91 亿元/5.96 亿元，YOY依次为85.42%/27.03%/-24.74%。据最新财务报告，公司2026 年营业收入较2025年同期增长10.66%，归母净利润较2025 年同期增长5.71%。

投资亮点：1、公司聚焦高集成度、高灵活性、高规格SoC 芯片设计，现已成长为国内蓝牙音频芯片的头部供应商。公司主要面向蓝牙音视频、智能穿戴等领域提供系统级芯片（SoC）设计，产品具有高集成度、高灵活性、高规格三大核心亮点。高集成度方面，公司芯片整合射频、音频、视频、图像等多种功能模块系统，同时内置多种处理系统和丰富接口，可在小尺寸晶圆上完成千万门级电路集成；高灵活性方面，公司自研芯片平台具有较强的扩展性与迁移能力，能够跨产品线快速进行柔性开发，年均落地2 至4 款热销芯片系列，同时推出配套软件包供方案商等客户二次开发个性化应用，单款标准化芯片可衍生上千种套差异化应用方案，充分匹配终端市场多元化、个性化定制需求；高规格方面，以JL703N 为代表的芯片产品在处理器处理能力、蓝牙版本、射频接收灵敏度、DAC 信噪比/ADC 信噪比等主要指标方面均位居行业前列。凭借较强的产品核心竞争力，公司营收与客户版图实现较快扩张，在蓝牙音频芯片领域的优势地位尤为突出；2023-2025 年，同行业上市公司蓝牙音频芯片销量合计62.53 亿颗，而公司同期蓝牙音频芯片销量达56.86 亿颗；同时，据问询函回复披露，目前市场上主流产品仍采用蓝牙5.X 标准，苹果最新TWS 耳机产品Airpods Pro4 支持的最高版本蓝牙标准仅为蓝牙5.3 标准（截至2026 年4 月7 日），而公司蓝牙5.4 标准芯片已实现销售、蓝牙6.0 标准芯片亦取得认证，技术代差将持续夯实公司长期行业优势。2、上游核心晶圆供应商华虹集团、下游重要终端客户小米均以产业股东身份入股加持；依托股权深度绑定，上下游战略合作稳定性得到进一步夯实。（1）上游供应链层面，公司与华虹集团已建立长期互惠共赢的合作关系；自2016 年起，公司陆续导入华虹集团旗下华力微、华力集、无锡华虹、华虹宏力等作为晶圆制造供应商；2022-2024 年，公司对华虹集团的晶圆采购金额占整体晶圆采购总额的95%以上，而晶圆采购作为Fabless 模式下采购占比最高的一环，也使得华虹集团稳居公司第一大供应商。同时据公司公告披露，华虹集团于2021 年完成首轮增资入股，并通过本次IPO 战略配售追加认购60 万股股份；股权纽带或助力公司锁定优质晶圆产能、平抑晶圆价格波动，进而保障供应链的长期稳定。（2）下游客户端层面，小米为公司核心客户之一，公司多款蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、IoT 智能终端芯片已批量导入小米供应链，同时小米直接持有公司2.7%的股权、位列公司第五大股东；预期股权加持下，双方终端芯片业务合作有望不断深化。

同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取恒玄科技、中科蓝讯、博通集成、炬芯科技、泰凌微为杰理科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025 年可比上市公司的平均收入规模为16.44 亿元，平均PE-2025（剔除异常值/算术平均）为50.29X，平均销售毛利率为38.20%；相较而言，公司营收规模处于同业的中高位区间，但销售毛利率未及可比公司平均。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。