登康口腔(001328)：25H1电商高增 医研系列表现亮眼

　　核心观点

25Q2 公司营收、归母净利润分别同比+20.1%、+19.7%，25Q2 公司毛利率+4.22pct，主要系以直销为主的高毛利率的医研系列产品占比继续提升带动，25Q2 净利率为10.21%/基本稳定。25H1 成人牙膏引领增长，公司聚焦“医研7 天修护牙膏”实施全渠道突破，其中医研系列GMV 在抖音平台占比达80%+，天猫、京东及线下占比也在不断提升，新兴品类口腔医疗与美护产品高增。

25H1 电商快速放量、同比+81.13%，收入占比38.62%/+13.1pct ，公司25 年1-7 月抖音、天猫、京东GMV 为1.39 亿元/+57. 9%、1.63 亿元/+25.8%、0.64 亿元/+31%。公司线下渠道营收5.16 亿/ -1.28%，基本盘相对稳定。展望后续，公司凭借抖音拓展线上平台并反哺线下渠道，产品端医研大单品红利持续兑现，高端产品推动盈利能力向上，后续关注重组蛋白医研牙膏新品放量情况。

    　　事件

公司发布2025 年半年报：25H1 公司实现营收8.42 亿元/+19.7%，归母净利润0.85 亿元/+17.6%，扣非归母净利润0.69 亿元/+25.7% ， 基本EPS 为0.49 元/+16.7% ， ROE （ 加权） 为5.69%/+0.67pct。

    　　简评

    　　25Q2 营收和业绩增长良好，产品结构升级带动毛利率继续提升。

25Q2 公司实现营收4.11 亿元/+20.1%，归母净利润0.42 亿元/+19.7%，扣非归母净利润0.34 亿元/+24.0%。公司营收和业绩保持稳健增长主要得益于核心大单品“医研7 天修护牙膏”快速增长。25Q2 公司毛利率为49.57%/+4.22pct，主要系高毛利率的医研系列产品占比继续提升带动。25Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为34.35%/+5.85pct、3.30%/-1.09pct 、3.48%/-0.04pct、-0.69%/+0.09pct。销售费用率提升主要系电商平台投流费用增加。25Q2 净利率为10.21%/-0.04pct、保持稳定。

分产品，25H1 成人牙膏引领增长，新兴品类口腔医疗与美护产品高增。1）成人牙膏：25H1 营收6.77 亿元/+23.00%，毛利率为53.59%/+5.45pct，公司聚焦“医研7 天修护牙膏”实施全渠道突破，其中医研系列定价39.9 元/支（约为传统产品2 倍），预估医研系列GMV在抖音平台占比达80%+，天猫、京东及线下占　　比也在不断提升。公司推出专研抗敏泵式牙膏、冷酸灵清火护龈牙膏（黄连配方）、冷酸灵光感白抗敏牙膏樱花口味、宽薄齿缝净牙刷等中高端新品，公司中高端牙膏产品占比大幅提升。2）成人牙刷：25H1 营收0. 83 亿元/+4.16%、保持稳健增长，毛利率为40.94%/+7.98pct；3）儿童牙膏：25H1 营收0.38 亿元/+1.15%， 毛利率为57.58%。4）新兴品类：25H1 电动牙刷营收0.07 亿元/+37.33%、口腔医疗与美容护理营收0.21 亿/+54. 85%，25H1 公司冷酸灵口腔抑菌膏（防菌配方）升级上市；IP 联名漱口水、专业护理礼盒、药线产品等多点开花。25年8 月下旬，公司推出医研抗敏系列新品——重组蛋白源生修护牙膏，该产品创新性融合海默斯生物专利成分重组角蛋白与冷酸灵专利成分生物活性玻璃（陶瓷），构建突破性的“OPTIGUARD 口腔组织仿生技术” ，实现齿龈双效修护功能，抖音平台上3 支牙膏+2 支牙刷的组合装售价达98 元，后续有望继续放量。

分渠道，25H1 电商快速放量、线下渠道保持稳定。25H1 电商及其他渠道实现营收3.25 亿元/+81.13%，收入占比38.62%/+13.1pct。公司凭借抖音拓展线上平台并不断反哺线下渠道和货架电商平台，根据久谦数据。25年1-7 月抖音、天猫、京东GMV 为1.39 亿元/+57.9%、1.63 亿元/+25.8%、0.64 亿元/+31%。公司线下渠道的东、南、西、北四大地区合计营收5.16 亿/-1.28%，基本盘相对稳定，医研系列在线下渠道也在逐步推进中。

营销大力推进下费用率有所提升，整体盈利能力稳定。25H1 公司毛利率为52.61%/+5.68pct，主要系电商渠道直销下高毛利率产品收入占比提升带动，且线下渠道毛利率亦有所提升，25H1 电商、东部、南部、西部、西北地区毛利率为60.35%/+11.28pct、44.27%/ +0.41pct、47.91%/+2.73pct、52.05%/+0.61pct、45.47%/ +2.27p c t。费用端，25H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为36.50%/+6.34pct、3.38%/-0.71pct、3.07%/-0.50p c t、-0.66%/+0.22pct。销售费用增加主要系公司加大电商投入以及品牌营销，25H1 公司净利率为10.12%/-0.18pct。

盈利预测：预计公司2023-2025 年营业收入分别为18.9、22.7、26.9 亿元，同比+21.0%、+20.3%、+18. 3%；归母净利润分别为2.03、2.55、3.08 亿元，同比+26.1%、+25.4%、+21.0%，对应PE 为36x、28x、23x，维持“买入”评级。

风险提示：1）原材料价格波动风险：公司产品的主要原材料为二氧化硅、山梨（糖）醇、十二烷基硫酸钠、香精香料、牙膏管、包装盒等，其上游原料主要有玉米、棕榈油、石油、原浆纸等大宗商品，若公司原材料采购价格可能会产生重大波动，将对公司经营业绩产生不利影响。2）产品质量风险：公司主要产品是消费者日常生活用品，使用频率相对较高，如果公司生产的产品存在质量问题，可能影响消费者的使用体验及其身体健康。

而且，一旦出现热点的质量安全问题，对公司品牌形象及未来发展可能带来较为严重的负面影响。3）品牌形象维护风险：公司经过多年的发展，已经将“冷酸灵”打造成家喻户晓的高质量品牌，受到广大消费者的青睐。如果市场上出现较多的仿制产品，公司产品形象或将受损，进而导致未来营收增长受限。