燕麦科技(688312)：Q2业绩高增 硅光设备持续交付

事件：公司披露2025 年中报。2025H1 公司实现营收2.28 亿元，同比+32%，实现归母净利润2893 万元，同比+19%，扣非后归母净利润2327 万元，同比+30%；其中，Q2 营收1.33 亿元，同比+31%，实现归母净利润2642 万元，同比+64%，扣非后归母净利润2329 万元，同比+86%。2025H1 经营活动净现金流7006 万元，同比转正。

盈利水平分析：2025H1 公司销售毛利率同比-10.23pp 至49.12%，销售净利率同比-1.79pp 至11.33%，期间费用率同比-11.47pp 至40.20%，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.57%/11.89%/-1.64%/26.38% ， 分别同比-8.18pp/-2.40pp/+4.82pp/-5.71pp。单Q2 来看，公司销售毛利率同比-8.54pp 至52.42%，销售净利率同比+3.86pp 至18.83%，期间费用率同比-14.21pp 至34.46%，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.52%/9.67%/22.41%/-1.14% ， 分别同比-8.29pp/-3.47pp/-7.06pp/+4.61pp。

    　　分产品看，自动化测试设备营收实现高增，贡献主要收入来源。

1）自动化测试设备：2025H1 营收1.52 亿元，同比+39%，营收占比66%，同比+3.45pp，毛利率达46.35%，同比-13.19pp。

    　　2）测试治具：2025H1 营收2850 万元，同比+13%，营收占比12%，毛利率达49.54%，同比+1.24pp。

3）配件及其他：2025H1 营收4810 万元，同比+24%，营收占比21%，毛利率达57.60%，同比-8.39pp。

    　　分市场看，境内市场营收实现高增。

1）境内市场：2025H1 营收1.80 亿元，同比+53%，占比79%，毛利率46.54%，同比-7.06pp。2）境外市场：2025H1 营收4881 万元，同比-12%，毛利率58.59%，同比-12.84pp。

营运能力分析：2025H1 公司的存货/应收账款周转天数分别为309 天/136 天，相较2024H1 分别-86 天/-35 天，同比改善，相较2024 全年分别+120 天/-4 天。

新业务进展：公司持续加大半导体领域的MEMS 传感器测试业务及IC 载板测试业务开拓力度，通过收购新加坡AxisTec，加速拓展硅光晶圆检测等高附加值市场，形成新的业绩增长点。目前公司气压传感器测试设备已取得国内龙头客户认可，在增量订单阶段；温湿度传感器测试设备处于增量订单阶段；IMU 测试设备拓展了FT 设备，技术指标达行业先进水平，处于样品测试阶段；硅光晶圆检测设备处于向海外晶圆厂持续交付产品阶段，并配套优质客户进行技术迭代及新品研发。

全球化进程：2025H1 公司第二总部杭州基地已完成今年量产任务，并进一步整合杭州供应链体系；越南子公司配合东南亚客户交付产品；新加坡子公司构建海外投资并购平台，聚焦前沿技术项目；泰国工厂进入筹建阶段，公司全球化进程加速。

重视研发创新投入，增强核心竞争力。2025H1 公司继续加大研发投入，研发费用为6024 万元，同比+9%。截至2025H1，公司研发人员共计313 人，占总人数的33%，已取得发明专利28 项，实用新型专利94 项。

维持“买入”评级。公司主业软板检测有望受益于iPhone 创新契机，业绩迎来高增，新业务半导体测试设备与硅光设备将形成新的业绩增长点。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为1.14、1.32、1.50 亿元（2025-2026 年前值为1.66、1.86 亿元，考虑到下游需求存在不及预期的风险，对业绩有所调整），CAGR 为15%，根据最新股价，对应PE 分别为38、33、29X。

风险提示：新业务拓展不及预期、苹果创新不及预期等风险。