中国建筑(601668)：盈利同比正增 房开业务呈修复态势

事件：公司发布25 年中报,公司25H1 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润11083.1/304.0/275.0 亿元，同比-3.2%/+3.2%/+2.0%。25Q2 公司实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润5529.7/153.9/126.5 亿元， 同比-7.1%/+5.9%/+3.6%。

    　　点评：

新签合同小幅增长，房建业务结构持续优化。25H1 公司新签合同25010 亿元，同比+0.9%。境内/境外新签合同23756/1254 亿元，同比+1.1%/-2.9%。分业务板块看，房建/基建/勘察设计业务新签合同为14964/8237/64 亿元，同比-2.3%/+10.0%/-11.1%。房建业务板块内工业厂房、科教文卫体设施及商业综合等公建领域新签合同占比持续提升，业务结构持续优化。25H1 新签工业厂房合同4522 亿元，同比+16.2%，合同占比提升至30.2%；教育设施新签合同1023亿元，同比+13.5%。基建业务中能源工程/市政工程/水利水运新签合同同增34.2%/43.8%/31.4%，三类细分基建工程新签合同额占比提升至66.1%。

盈利同比正增，房开业务呈修复态势。受房地产行业深度调整及公司房建业务结构调整等影响，25H1 公司营业收入同比小幅下降，资产减值损失及少数股东损益的下降，使公司归母净利润同比增长。25H1 公司房建/基建/房开/勘察设计业务实现营收6964/2734/1319/49 亿元，同比-7.1%/+1.5%/+13.3%/-9.0%；房建业务方面，公司深入参与老旧小区、老旧街区、城中村等城市更新建设，承接多个城中村改造项目安置房EPC 等。房开业务方面，公司发布中国建筑“好房子”营造体系,创新提出“六不六防三省三要”居民需求框架，契合系统推进“好房子”的要求，同时聚焦房地产存货去化，紧抓销售回款。25H1 公司地产业务合约销售额/合约销售面积同比下降8.9%/3.3%，降幅呈收窄态势，25H1 公司新增土地储备520 万平方米，全部位于一线、二线及省会城市，土地储备结构进一步优化。

毛利率基本持平，经营性现金有所改善。25H1 公司毛利率/净利率为9.4%/3.6%,同比-0.02/+0.12pct 。其中房建/ 基建/ 地产开发/ 勘察设计业务毛利率为7.3%/10.2%/16.0%/16.2%，同比+0.4/持平/-3.4/-0.8pcts，房开业务毛利率仍呈下降态势，整体毛利率基本同比持平。25H1 公司销售/管理/财务/研发费用率为0.4%/1.5%/0.8%/1.6%,同比+0.05/+0.02/-0.08/+0.04pcts。25H1 公司经营性净现金流为-828 亿元，比上年同期少流出259 亿元，或因加强结算及强化回款管理，公司经营性现金流有所改善。

盈利预测、估值与评级：公司业绩稳健增长，新签订单持续增长，我们维持公司25-27 年归母净利润预测为474.9/486.7/501.3 亿元，维持“买入”评级。