广汽集团(601238)：业绩表现略低预期 静待一体化改革效果显现

亿元，同环比分别-8%/+14%，归母净利润为-18.1 亿元（2024Q2 为3.0亿元，2025Q1 为-7.3 亿元），扣非后归母净利润为-20.5 亿元（2024Q2为-10.3 亿元，2025Q1 为-8.9 亿元）。

业绩表现略低预期。1）营收层面：公司Q2 营收环比改善。广汽乘用车/广汽埃安Q2 批发销量分别为7.7/6.2 万辆，同比分别-25%/-21%，环比分别+11%/+31%，埃安S/埃安Y 销量环增较多；广汽自主Q2 ASP 为16.4 万元，同环比分别+20%/-4%。2）毛利率：公司Q2 销售毛利率为-3.4%，同环比为-10/-3.6pct。毛利率转负主要原因为报告期内推出的几款重点新能源车型，销量仍处于爬坡期，未达计划目标，同时集团降本工作仍处推进中。3）投资收益：广丰表现相对较佳，广本销量/利润仍承压。广汽本田/广汽丰田Q2 销量分别为6.2/18.3 万辆，同比分别-32%/+2%，环比分别-33%/+13%。广本/广丰25H1 利润分别为-4.1/33.1亿元，单车盈利分别为-0.3/1.0 万元。公司Q2 投资收益总额为12.3 亿元，同环比分别-13%/+5%。4）最终公司Q2 实现归母净利润为-18.1 亿元（2024Q2 为+3.0 亿元，2025Q1 为-7.3 亿元）。

盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧背景下公司上半年整体业绩低于我们预期，同时考虑华望仍处投入期，我们下调公司2025/2026/2027年归母净利润预期至-3.6/13/46 亿元（原为35/47/56 亿元），对应2026/2027 年PE 为59/17 倍。考虑公司合资逐步触底，集团改革加速，与华为合作车型计划在2026 年发布，有望为公司带来销量增量。因此我们仍维持“买入”评级。