美的集团(000333)：B端业务增速亮眼 C端业务稳步提升

事件：美的集团公布2025 年半年度公告。公司2025H1 实现收入2523.3 亿元，YoY+15.7%；实现归母净利润260.1 亿元，YoY+25.0%。经折算，Q2 单季度实现收入1239.0 亿元，YoY+11.0%；实现归母净利润135.9 亿元，YoY+15.1%。公司智能家居业务有望受益以旧换新政策，外销OBM 业务有望在新兴市场加速拓展，看好后续公司持续增长。

Q2 收入延续双位数增长态势：分板块来看，1)C 端业务方面，H1 美的智能家居业务收入YoY+13.3%。受益于国补拉动家电市场需求和公司灵活的价格策略，公司智能家居业务延续良好增长趋势。根据产业在线，2025Q2 美的空调/冰箱/洗衣机内销出货量同比分别+23%/+7%/+11%。我们测算公司Q2 智能家居业务收入增长接近10%。2)B 端业务方面，H1 美的商业及工业解决方案收入YoY+20.8%,其中新能源与工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化板块收入YoY+28.6%/+24.2%/+8.3%。我们判断Q2 智能建筑科技、新能源与工业技术业务实现较快增长，机器人与自动化业务增长稳健。分地区看，我们估算公司Q2 内销收入增长超过10%，外销收入增长稳健。

Q2 单季毛利率同比有所下降：Q2 美的毛利率为26.2%，同比-0.4pct。公司单季毛利率同比下降，我们认为主要因为：1）Q2 空调线上价格竞争对毛利率有负面影响。根据奥维云网，Q2 美的空调线上销售均价YoY-7%。2）毛利率相对较低的B 端业务收入占比提升，拉低整体毛利率水平。

Q2 盈利能力保持提升趋势：Q2 美的归母净利率为11.0%，同比+0.4pct。公司盈利能力持续提升，主要原因包括：1）汇兑收益增加，Q2 财务费用率同比-1.5pct。2）Q2 所得税费用占总收入的比例同比-0.5pct。3）公司加速向数字化和精准化营销转型，提升营销效率。Q2 销售费用率同比-0.1pct。

Q2 经营活动现金流同比增加：Q2 公司经营活动现金流量净额同比+34.0 亿元，主要因为公司销售收入增长。Q2 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+127.6 亿元。2025H1 期末，公司其他流动负债中的预提销售返利同比+38.5 亿元，为后续经营提供较深的蓄水池。公司合同负债YoY+11.4%，显示下游经销商预期较积极。

投资建议：作为全球领先的科技集团，美的已建立了To C 与ToB 并重发展的业务矩阵。多元化业务布局、快速响应市场变化的机制是美的保持抗压能力的优势，也将是未来能够持续超越市场表现的基础。我们预计美的集团2025 年~2027 年的EPS 分别为5.80/6.39/6.96 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为87.01 元，对应2025 年15 倍动态市盈率。