芯碁微装(688630)：PCB业务高端化+国际化双轮驱动 公司延续高增长动能

　　事项：

    　　公司发布2025年半年度报告，实现营业收入6.54亿元，同比增长45.59%，实现归母净利润1.42亿元，同比增长41.05%。

    　　平安观点：

延续高增长动能，技术驱动业绩跃升：公司2025年上半年，实现营业收入6.54亿元(+45.59%YoY)，归母净利润1.42亿元(+41.05%YoY)，主要系受益于PCB市场中高端化趋势，公司持续精进PCB线路与阻焊层曝光技术，在最小线宽、产能、对位精度等设备核心性能指标上保持领先水平，以此全面助力产品体系向高端化迈进。依托产品稳定可靠的品质、高性价比优势以及本土化服务的便利，公司产品的市场渗透率正实现快速提升。2025 年上半年公司整体毛利率和净利率分别是42.07%（+0.19pct YoY）和21.71%（-0.69pct YoY）。从费用端来看，2025年上半年，公司期间费用率为15.82%（-1.19pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.32%（+0.79pctYoY）、3.04%（-1.59pct YoY）、-0.86%（+1.18pct YoY）和9.32%（ -1.57pct YoY ） 。2025Q2 单季度， 公司实现营收4.12 亿元（+63.93%YoY，+70.11%QoQ），公司Q2实现归母净利润0.90亿元（+47.97%YoY，+73.84%QoQ）。Q2单季度，公司的毛利率和净利率分别为42.55%（+2.23pct YoY，+1.30pct QoQ）和21.88%（-2.36pctYoY，+0.47pct QoQ）。全球AI算力需求爆发带动了高多层PCB板及高端HDI产业加速升级与产量增加，与此同时PCB产业链扩张至海外，公司凭借技术优势与国际化的布局，从2025年3月开始，公司产能处于超载状态，3月单月发货量破百台设备，创下历史新高，4月交付量环比提升近三成，再创历史纪录，产能全线拉满。

PCB业务高端化+国际化双轮驱动，主业持续领跑：公司聚焦AI服务器、智能驾驶、高速通信等高端PCB应用场景，持续推进MAS系列设备在HDI、类载板、IC载板等领域的应用。MAS4设备在多家头部客户完成中　　试验证并实现小批量交付，最小线宽达3–4μm，性能对标国际一线品牌。公司以“区域深耕+客户协同”为核心推进全球化战略，泰国子公司作为东南亚区域运营与服务枢纽，不仅高效承接当地PCB产业转移带来的增量需求，更推动东南亚市场成为公司重要营收增长极，营收贡献占比持续攀升。在此基础上，公司进一步拓展越南、马来西亚等新兴市场，凭借技术适配性与本地化服务优势，当地新增订单拓展势头强劲，成功覆盖更多区域内高端PCB制造企业。公司持续深化与国际头部厂商如鹏鼎控股、沪电股份、深南电路、胜宏科技、景旺电子、生益电子、定颖电子、红板公司等客户的合作，公司将依托行业标杆客户的示范效应，加速拓展全球高端市场，持续巩固在直写光刻领域的竞争优势。目前公司二期基地正紧锣密鼓地开展园区装修等工作，三季度进入投产期。二期基地投产后将显著提升高端直写光刻设备的交付能力，可有效承接AI服务器、智能驾驶及Mini/Micro-LED等领域的增量订单，从产能端彻底缓解当前交付压力，为后续市场份额提升奠定产能基础。

投资建议：公司在直写光刻技术方面积累深厚，凭借技术优势与国际化的布局，业务前景持续向好，同时产品也在泛半导体领域不断拓展延伸。综合行业趋势和公司近况，我们调整了公司的盈利预测，预计2025-2027年公司的归母净利润分别为3.13亿（原值为2.88亿）、4.60亿（原值为4.25亿）和6.12亿（原值为5.83亿），对应8月29日收盘价的PE分别为61.6X、41.9X和31.5X。作为国内领先的直写光刻设备厂商，公司将受益于PCB厂商海外建厂趋势、中高端PCB需求的增长及国产化进程，且公司加快在载板、先进封装、新型显示等领域的布局，将进一步提高公司产品线覆盖的广度，营收规模有望继续扩大，维持公司“推荐”评级。