圆通速递(600233)：竞争环境中盈利坚挺 反内卷业绩弹性可期

事件：圆通速递2025H1 实现营业收入358.83 亿元，同比+10.19%，归母净利润18.31亿元，同比-7.90%；2025Q2 营业收入188.23 亿元，同比+9.84%，归母净利润9.74亿元，同比-6.76%，其中快递净利润10.38 亿元，同比-9.07%。

Q2 业务量增速亮眼，份额保持提升，资本开支增长匹配其竞争实力。2025Q2 公司完成件量80.84 亿件，同比增长21.84%，市场份额达到16.0%，同比提升0.6pcts；单票快递收入2.12 元，同比下降0.14 元（或-6.2%）。公司坚持积极的竞争策略，依靠综合服务能力，业务量增速在“通达系”中表现突出。25H1 公司资本开支44.3亿元，同比+64%，产能投放增速较快，匹配不断增长的实力和相对积极的竞争策略。

坚持做好成本管控，公司AI+智能化水平行业领先。2025Q2 圆通单票核心成本0.59元，同比下降0.07 元（或-9.2%），其中单票运输成本0.34 元，同比下降0.05 元（或-12.8%）；单票中心操作成本0.25 元，同比下降0.02 元（或-3.8%）；单票费用0.05元，同比下降0.01 元（或-13.4%）。公司除了在传统的车辆、中心投入资产优化成本之外，也在推动智多星（“YTO-GPT”）等“AI+”工具的全网应用，通过实现AI助手、智慧路由、数字孪生、智能客服等功能，公司积极推动全网一体数字化、标准化落地见效，提升加盟网络经营管理效能，增强全网综合竞争力。

2025Q2 竞争加剧环境中利润表现坚挺，快递单票利润环比微降。2025Q2，圆通单票归母净利润0.12 元，同比下降0.04 元（或-23.5%），环比Q1 下降0.006 元；圆通快递业务归母净利润10.38 亿元，同比下降9.07%，单票快递业务归母净利润0.13元，同比下降0.04 元（或-22.8%），但环比Q1 仅下滑0.01 元，考虑Q2 价格竞争压力显著高于Q1，表明公司具有较强的网络实力和经营韧性；Q2 航空货代业务合计亏损约0.64 亿元，环比Q1 减亏约0.3 亿元。

盈利预测与评级：展望全年，行业“反内卷”逐步全国铺开，圆通作为行业龙头公司有望大幅受益。我们预计公司2025-2027 年归母净利润45.71/58.35/66.95 亿元，同比+13.93%/+27.64%/+14.73%，当前股价对应的PE 分别为12.68/9.94/8.66 倍，维持“买入”评级。