贝特瑞(835185)：负极产销两旺 固态电池材料布局全面

　　事件：公司25H1营业收入为78.38亿元，同比增长11%；实现归母净利润4.79亿元，同比下降3%；实现扣非归母净利润4.30亿元，同比下降20%。

25Q2业绩稳健：公司25Q2营业收入44.46亿元，同比增长27%，环比增长31%；归母净利润3.02亿元，同比增长10%，环比增长71%；扣非归母净利润2.67亿元，同比下降5%，环比增长64%。

负极需求增长，价格企稳：公司25H1负极材料收入为62.79亿元，同比增长 21%，受益于下游动力储能锂电需求增长，毛利率为25.59%，同比下降0.58pcts。截至25年中，公司已投产负极材料产能为57.5万吨/年，25H1销量超过26万吨,同比增长32.83%。25H1负极价格2.4万元/吨，环比24H2增长2%，价格低位企稳。

正极材料毛利率提升：公司25H1正极材料收入为14.18亿元，同比下降11%，主要由于海外动力客户需求低迷，毛利率为11.70%，同比增长5.72pcts，主要由于公司降本增效。截至25年中公司已投产正极材料产能为7.3万吨/年，25H1销量超过1万吨，同比增长4.30%。25H1正极价格14.2万元/吨，环比24H2增长2%。

印尼负极产能辐射欧美：海外印尼基地年产8万吨负极材料项目（一期）已建成，印尼基地年产8万吨负极材料项目（二期）正在建设中。公司在摩洛哥也布局了正极材料5万吨/年和负极材料6万吨/年的产能，正在稳步推进中。

全固态/半固态电池材料布局全面：公司开发了匹配全固态电池的锂碳复合负极材料，具有多孔复合骨架结构，具备低体积膨胀、长循环寿命等优势，已获客户技术认可；硫化物固态电解质产品粒度达到500nm以下，其离子导率及所制备电芯的循环性能达到客户应用需求。公司氧化物电解质产品应用于隔膜涂覆、集流体涂覆，获得动力、3C等领域新客户技术认可和批量供应，获得百吨级订单，匹配电芯装机量超过1GWh；聚合物电解质与两家客户达成战略合作，获得吨级订单。此外，公司新开发的CVD硅碳用多孔碳正式进入中试阶段。

盈利预测、估值与评级：维持25-27 年归母净利润预测12.74/16.28/18.60 亿元，当前股价对应PE 23/18/16X。公司负极产能规模领先，海外产能布局具有优势，龙头地位稳固，硅基负极等新技术领先，维持“增持”评级。