璞泰来(603659)：业绩符合预期 负极新品有望放量

公司公告：2025 年H1 公司实现营收、归母、扣非净利润分别70.8 亿元、10.55亿元、9.9 亿元，分别同比增长11.95%、23%、29%。2025Q2 实现营收、归母、扣非净利润分别38.7 亿元、5.68 亿元、5.18 亿元，分别同比增长17%、增长37%、增长48%。

Q2 业绩符合预期。2025 年Q2 公司业绩继续稳健增长。Q2 仍有约1.3 亿资产、信用减值，主要来自设备业务及应收账款计提，后续业绩有望环比持续向上。同时Q2 负极业务已实现重新盈利，后续有望继续修复。

负极业务分析。公司2025 年上半年负极出货7 万吨，同比微增，其中25Q2出货约4 万吨，环比增长明显。目前公司四川工厂产能已投产，客户审厂也已通过，我们预计今年年底将会逐步放量。随着新产品的放量，明年公司负极业务单位盈利有望显著修复。

隔膜业务继续实现快速增长。2025 年H1 公司涂覆出货约48 亿平，同比增长约64%，25q2 出货约25 亿平，同比增长60%。公司涂覆隔膜业务为公司主要盈利盘，25 年仍实现较快增长，同时单位盈利较为稳定。从H1 增速看，预计全年有望突破100 亿平销量。同时公司基膜25Q2 出货约3.3 亿平，环比增长超60%，实现放量。此外，公司pvdf、设备业务根据当前订单水平都比较稳健，估算公司2025 年H1 PVDF 出货约1.5 万吨，贡献归母利润约1亿元，Q2 约0.6 亿元，依旧维持较好的单位盈利。另外，公司加大极片业务开拓，从供应粉体到供应半成品极片产品，提高公司综合附加值，未来放量值得期待。

投资评价。公司涂覆等基础业务有望保持稳健增长，伴随低成本产基地投放与新产品起量，有望促使负极板块反转，此外，延伸的极片业务有望带来新增长点。预计2025 年公司有望实现归母净利润24.7 亿元，维持 “强烈推荐”投资评级。