长江电力(600900)：费用压降增厚公司利润 持续高比例分红凸显红利价值

　　核心观点

2025 年上半年，公司实现营业收入366.98 亿元，同比增长5.34%；归母净利润130.56 亿元，同比增长14.86%。公司营业收入同比增长主要系得益于上半年来水同比偏丰，公司发电量同比增长5.01%。公司归母净利润同比增长主要得益于成本控制增强叠加财务费用的压降。2025H1 公司财务费用为48.63 亿元，同比减少13.98%；其中利息费用为49.22 亿元，同比下降13.78%。根据公司测算，在现有浮动利率债务的基础上，如果利率下降50BP，则公司净利润将增长9.98 亿元。公司2025H1发电量达1266.56 亿千瓦时，同比增长5.01%。综合来看，公司经营业绩稳健，且维持高比例分红承诺，在利率下行的大背景下，公司股息红利价值有望持续凸显。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为362.54 亿元、377.28 亿元、389.87 亿元，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　公司发布2025 年半年报

2025H1 公司实现营业收入366.98 亿元，同比增长5.34%；归母净利润130.56 亿元，同比增长14.86%；扣非归母净利润131. 90亿元，同比增长16.00%；单季度归母净利润78.76 亿元，同比增长6.49%；实现加权净资产收益率6.09%，同比增加0.53 个百分点；实现基本每股收益0.53 元/股，同比增长14.85%。

    　　简评

来水偏丰经营业绩稳健提升，利率下行增厚归母净利2025H1 公司实现营业收入366.98 亿元，同比增长5.34%；归母净利润130.56 亿元，同比增长14.86%。公司营业收入同比增长主要系得益于上半年来水同比偏丰，公司发电量同比增长5. 01%。

公司归母净利润同比增长主要得益于上网电量同比增长、成本控制增强以及财务费用压降。2025H1 公司财务费用为48.63 亿元，同比减少13.98%；其中利息费用为49.22 亿元，同比下降13. 78%。

根据公司测算，在现有浮动利率债务的基础上，如果利率下降50BP，则公司净利润将增长9.98 亿元。期间费用方面，2025H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为　　0.24%、1.73%、0.62%和13.25%，同比变化-0.01、+0.10、-0.03 和-2.98 个百分点。

    　　上半年来水同比偏丰，公司发电量同比增长

2025 年上半年，乌东德水库来水总量约399.64 亿立方米，较上年同期偏丰9.01%；三峡水库来水总量约1355.32亿立方米，较上年同期偏枯8.39%。公司2025H1 发电量达1266.56 亿千瓦时，同比增长5.01%。其中，公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡和葛洲坝电站发电量分别为149.58、256.9、279.65、155.9、342.44 和82.08亿千瓦时，同比变化+8.25%、+16.66%、+9.15%、+8.55%、-5.43%和-4.38%。单二季度来看，长江电力发电量为689.77 亿千瓦时，同比增长1.63%；其中乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡和葛洲坝电站发电量分别为84.13、131.16、147.63、85.5、194.51 和46.84 亿千瓦时，同比变化+ 7.00%、+ 16.24%、+ 9.78%、+ 7.86%、-12.37%和-9.12%。

承诺维持高比例分红，股息红利价值持续凸显，维持“买入”评级近期公司发布未来五年（2026-2030 年）股东分红回报规划，明确每年的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%进行现金分红。综合来看，公司经营业绩稳健，且维持高比例分红承诺，在利率下行的大背景下，公司股息红利价值有望持续凸显。我们预计公司2025~2027 年归母净利润分别为362.54亿元、377.28 亿元、389.87 亿元，EPS 分别为1.48 元/股、1.54 元/股、1.59 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险分析

长江来水风险：公司境内的六座梯级水电站分布在长江中上游，长江来水对发电量影响较大，来水的不确定性会影响公司的电力生产。

    　　安全生产风险：新型电力系统对水电站调峰调频、顶峰发电能力的要求更高，水电站机组容量大、数量多，设备种类多、运行周期长、设备运行管理难度大，安全风险防控挑战更严峻。

电力市场风险：国家加快推进全国统一电力市场体系建设、加快规划建设新型能源体系，宏观经济形势和气候变化也使得电力需求难以预测。

投资管控风险：全球经济增长趋缓叠加国内经济结构调整，公司的对外投资要考虑国内外政治环境和资本市场变化、市场竞争加剧等多种因素，对外投资难度加大。