极米科技(688696)：内销格局优化&海外份额提升 新领域打开成长空间

　　事件：

2025 年8 月28 日，极米科技公布2025 年半年报。公司25H1 营业收入16.3亿元（同比+1.6%，下同），归母净利润0.89 亿元（+2062.3%），扣非归母净利润0.77 亿元（同期亏损1484 万元）。单25Q2 看，公司实现营业收入8.2 亿元（+5.4%），归母净利润2602 万元（同期亏损1022 万元），扣非归母净利润2128 万元（同期亏损2295 万元），非经主要包括政府补助209万元、公允价值变动损益317 万元。

    　　点评：

家用投影内销保持引领、外销持续拓份额，车载及商用等新业务领域持续打造第二增长曲线。国内投影：25Q2 极米智能投影品类零售额份额达31.0%，公司份额持续保持引领且进一步提升，同/环比分别+4.7/+3.3pcts。

我们认为主系当前国补趋向头部品牌，叠加行业价格竞争以及口碑积累，中小品牌面临洗牌，2025 上半年500 元以下销量份额同比下降11.1pcts 至22.1%，低价低质产品加速出清，头部企业持续受益。海外投影：公司继续坚定实施品牌出海与全球化业务布局，产品已进入欧洲、北美、日澳等区域主要线下渠道，2025H1 发布海外新品MoGo4 与MoGo4Laser，其中MoGo4Laser 为公司首款搭载三色激光光源技术的便携投影仪，MoGo4 系列已获得多项大奖，产品力实现引领下份额持续提升。25Q2 公司极米系品牌在法国/德国/意大利亚马逊增速分别达+83%/+175%/+173%，份额分别达26.1%/14.1%/11.1%, 同比分别+10.5/+8.7/+7.8pcts ； 日本亚马逊份额达10.7%，并于25M7 提升至24.6%。车载投影：2025H1 公司车载投影新业务获智能座舱、智能大灯领域多个定点，问界M8/M9、尊界S800、享界S9等车型已搭载其车内后排投影产品；当前形成“车内（一机多投座舱/天幕/侧窗投影）+车外（DLP 智慧大灯/像素灯模组/动态地面投影DGP）”完整车载解决方案。我们看好公司基于投影技术沉淀，拓展车载和商用等新业务领域，持续发挥平台协同效应。

利润端：公司通过推进生产效率提升、研发创新及供应链提质增效，实现资源高效配置与成本有效控制，推动成本管控、运营效率及核心盈利能力稳步增强。2025Q2 毛利率32.6%（+2.4pcts），期间费用率31.9%（-1.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.5%/4.9%/13.2%/ -1.7%，同比分别-3.8/+2.8/-0.5/+0.3pct。此外，其他收益减少/营业外收入减少/所得税因素分别使得净利率同比变化-0.5/-0.4/+1.9pct，综合影响下净利率为3.2%（+4.5pcts），归母净利率为3.2%（+4.5pcts），扣非净利率为2.6%（+5.6pcts）。

投资建议：我们认为当前投影主业内销格局逐步优化，外销份额有望持续提升，同时基于技术沉淀持续拓展应用领域，我们仍看好公司持续拓展产品应用边界。根据公司半年报，预计25-27 年公司归母净利润为2.8/5.5/8.3亿元（前值为3.5/5.1/6.4 亿元，考虑车载业务和商用业务的相关投入，下调25 年预期；车载业务后续有望贡献利润，结合商用投影的场景拓展以及未来光学解决方案的技术拓展，上调26-27 年预期），对应动态PE 为31.9x/16.3x/10.8x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：外销增长不及预期风险、技术研发风险、汇率价格波动风险、市场竞争加剧风险、汽零业务落地不及预期风险。