长城汽车(601633)：国内、海外完善生产布局 销量同比稳健增长

　　事件：公司发布2025 年中报，2025 年上半年公司实现营收923.3 亿元，同比增长0.99%，实现归母净利润63.4 亿元，同比下滑10.2%。

毛利率同比有所下滑，期间费用率有所提升：公司上半年实现毛利率18.38%，同比下滑1.56pct，实现销售费用率5.5%，同比提升2.1pct，实现管理费用率2.1%，同比下滑0.2pct，实现研发费用率4.6%，同比持平。

国内、海外完善生产布局，销量同比稳健增长：生产布局方面，公司在中国拥有10 大全工艺整车生产基地，分别是保定、徐水、天津、重庆永川、平湖、泰州、荆门等，公司在泰国、巴西等地建立3 个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、马来西亚、巴基斯坦等地拥有多家KD 工厂。2025 年上半年公司累计销售568,852 辆，同比增长2.52 %。其中新能源车型销售160,435 辆，同比增长23.64%，公司锁定智能新能源赛道，旗下品牌市场影响力持续提升。

    　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润146.22、175.27、214.71 亿元，对应PE 分别为15.1、12.6、10.3 倍，维持“增持”评级。