中信证券(600030)：龙头地位尽显 各业务多有改善

　　中信证券发布2025 年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：327 亿元，同比+22.4%，单季度为166 亿元，环比+3.7 亿元。

归母净利润：137.2 亿元，同比+29.8%，单季度为71.7 亿元，环比+6.3 亿元，同比+15.6 亿元。

    　　点评：

ROE 同比环比有较明显提升，杠杆及ROA 同比增长。下文总体拆分来看，资产收益率及轻资本各项业务均有相对明显的增长。公司报告期内ROE 为4.5%，同比+0.7pct。单季度ROE 为2.3%，环比+0.2pct，同比+0.3pct，杜邦拆分来看：

1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.07 倍，同比+0.12倍，环比-0.1 倍。

    　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.6%，同比+0.2pct，单季度资产周转率为1.3%，环比+0pct，同比+0.1pct。

3）公司报告期内净利润率为41.9%，同比+2.4pct，单季度净利润率为43.3%，环比+2.9pct，同比+3.4pct。

资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为12422 亿元，同比+1411 亿元，净资产：3054 亿元，同比+261.6 亿元。杠杆倍数为4.07 倍，同比+0.12 倍。

负债净偿还，负债成本率同比环比均有降低。公司计息负债余额为6173 亿元，环比-432.5 亿元，单季度负债成本率为0.7%，环比-0.1pct，同比-0.1pct。

权益市场同比提升明显，债券市场收益率同比有所降低，自营收益率总体同比有所提升。公司重资本业务净收入合计为192.7 亿元，单季度为106.1 亿元，环比+19.5 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.8%，单季度为1%，环比+0.2pct，同比+0.2pct。

拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为190.5 亿元，单季度为101.9 亿元，环比+13.3 亿元。单季度自营收益率为1.4%，环比+0.2pct，同比+0.4pct。

对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+1.41%，环比-1.87pct，同比+4.02pct。纯债基金平均收益率为+0.93%。环比+1.12pct，同比-0.1pct。

2）信用业务：公司利息收入为95.1 亿元，单季度为47.5 亿元，环比-0.09 亿元。两融业务规模为1432 亿元，环比-66.1 亿元。两融市占率为7.74%，同比+0.08pct。

    　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为592 亿元，环比+47.3 亿元。

市场成交量环比下滑，公司经纪业务收入环比高于市场成交量下滑幅度。经纪业务收入为64 亿元，单季度为30.8 亿元，环比-7.5%，同比+26.2%。对比期间市场期间日均成交额为12640 亿元，环比-17.2%。

投行业务同比环比均有改善。投行业务收入为21 亿元，单季度为11.2 亿元，环比+1.5 亿元，同比+2.6 亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO 主承销金额为201.8 亿元，环比+34.9%，再融资主承销金额为5964 亿元，环比+310.1%，公司债主承销金额为14585.5 亿元，环比+34.8%。

    　　资管业务收入为54.4 亿元，单季度为28.8 亿元，环比+3.2 亿元，同比+3.2 亿元。

投资建议：公司持续维持行业领先地位，业绩符合预期。考虑到市场景气度变化，我们给予中信证券2025/2026/2027 年EPS 为1.88/2.11/2.29 元人民币（前值：1.82/1.96/2.14 元），当前股价对应PB 分别为1.68/1.58/1.49 倍，加权平均　　ROE 分别为10.28%/10.88%/11.16%。参考可比公司估值，考虑券商板块短期估值修复较快，我们给予2025 年业绩1.9 倍PB 估值预期，目标价35.69 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。