海尔智家(600690)：历史首次中期分红 2025Q2内外销快速增长

历史首次中期分红，2025Q2 内外销快速增长，维持“买入”评级公司发布2025 年半年度报告，2025H1 公司实现营业收入1564.9 亿（同比+10.2%，下同），归母净利润120.3 亿（+15.6%），扣非归母净利润117.0 亿（+15.2%），公司推出首次中期分红超25 亿元，拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币2.69 元，充分回馈股东。公司业绩内外销保持稳健增长，2025H1 业绩略超预期，我们上调2025-2027 年盈利预测， 预计2025-2027 年归母净利润为213.5/238.3/261.2 亿元（原值为210.9/236.8/259.5 亿元），对应EPS 分别为2.28/2.54/2.78 元，当前股价对应 PE 为10.9/9.8/8.9 倍，公司外销实现较快增长，公司数字化深化赋能收入业绩增长，提质增效趋势向好，维持“买入”评级。

国内数字库存、数字营销变革深化，海外持续拓展新兴市场高增分地区来看，（1）国内：2025H1 国内收入同比+8.8%，其中卡萨帝品牌增幅超20%，Leader 品牌收入增长超15%；（2）海外：2025H1 公司海外收入同比+11.7%，其中美国、欧洲白电与暖通业务持续跑赢行业；新兴市场高速增长:南亚增长33%;东南亚增长18%;中东非增长65%。分品类来看，（1）制冷产业：2025H1实现收入428.5 亿元（+4.2%），其中卡萨帝致境系列冰箱实现销量32 万台，同比增涨100%，带动卡萨帝冰箱在线下市场2 万以上价位段份额占比超70%，同时线上市场高端快速布局，市场份额提升1.7 个百分点；（2）厨电产业：2025H1实现收入206.7 亿元（+2.0），其中卡萨帝厨电收入同比增长40%以上，继续保持万元以上市场的领先地位。（3）洗护产业：2025H1 实现收入320.1 亿元（7.6%），国内线下市场零售额份额46.4%（+1.5pct）;

    　　线上渠道零售额份额38.8%（+0.9pct）,

海外方面，澳大利亚、新西兰、意大利、西班牙、巴基斯坦、越南等国家实现份额第一。（4）空气能源解决方案：2025H1 实现收入329.8 亿元（+12.8%），其中家用空调产业收入增长超10%，中央空调国内市场份额10.5%（+0.4pct）,出口市场份额16.2%(+0.7pct)。

费率优化下盈利能力持续提升，业绩蓄水情况良好公司2025H1 毛利率26.9%（-3.7pct），毛利率下滑主系会计准则改变，部分销售费用直接于毛利中扣除，期间费用率17.3%（-4.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/3.8%/3.7%/-0.2%，同比分别-3.7 /-0.1/-0.1/-0.1pct，销售费率优化主系内销数字库存、数字营销变革拉动效率提升，综合影响下2025H1 公司归母净利率为8.0%（+0.2pct），扣非净利率为7.5%（持平）。截至2025 年6 月30 日，公司存货周转天数为70.0 天（-6.0 天），2025Q1 经营性现金流净额为111.4亿元（42.5%），业绩蓄水情况良好。