罗莱生活(002293)：家纺业务恢复较好 家具业务仍待改善

　　投资要点

公司公布2025 年中报：25H1 营收21.81 亿元/yoy+3.6%、归母净利1.85亿元/yoy+17.0%。分业务看，25H1 家纺业务营收17.89 亿元/yoy+6.49%，归母净利润2.12 亿元/yoy+18.35%；美国家具营收3.92 亿元/yoy-7.81%，归母净利润-2875 万元；国内家纺主业实现较好增长，美国家具业务仍承压。分季度看，25Q1/Q2 营收分别同比+0.6%/+6.8%，归母净利润分别同比+26.3%/+4.9%。中期分红0.2 元/股，分红比例90%。

    　　家纺线上渠道增长亮眼，加盟渠道仍承压，美国家具业务延续下滑。

25H1 家纺线上/直营/加盟/其他渠道/美国收入分别同比+18.3%/+5.1%/-8.7%/+20.0%/-7.8%，收入分别占比34%/9%/28%/12%/18%。线上渠道受益于国补政策及大单品策略，增长亮眼；加盟关闭低效店铺，同时公司主动控制库存，营收小幅下降；直营保持净开店，营收小幅增长。截至25H1 末直营/加盟门店分别381/2142 家，较24H1 末分别+20/-187 家。

美国家具收入延续下滑，主因美国贷款利率高企，地产需求疲软，25H1亏损2875 万元。

毛利率稳中有升，费用率因一次性因素提升，减值减少增厚利润。1）毛利率：25H1 同比+1.08pct 至47.82%，其中家纺线上/直营/加盟毛利率分别同比+1.35/+1.50/-2.42pct 至54.75%/67.77%/45.09%，线上及直营毛利率提升受益于产品结构优化及“零压深睡枕”等高毛利大单品热销。

2）期间费用率：25H1 销售及研发费用率管控良好，但管理费用率因诉讼计提约3700 万元一次性费用而明显提升，带动整体期间费用率同比提升+1.51pct 至36.53%。3）归母净利率：受益于存货结构优化，资产减值损失同比大幅减少2653 万元，对冲了费用率上升的负面影响，25H1归母净利率同比+0.97pct 至8.50%。

库存去化成效显著，经营性现金流强劲。截至25H1 存货10.52 亿元，同比下降17.9%，存货周转天数同比缩短42 天至169 天，库存水平已恢复至健康状态。25H1 经营活动现金流净额3.77 亿元/yoy+28.93%，表现强劲，主因公司加强存货及回款管理。截至25H1 货币资金3.80 亿元。

盈利预测与投资评级：公司为国内家纺龙头，25H1 家纺主业经营周期向上趋势明确，线上渠道及大单品策略成效显著，库存水平健康。美国家具业务仍受外部环境影响承压，但亏损可控。考虑家具业务仍待复苏，我们将25-26 年归母净利润从5.43/6.16 亿元下调至4.95/5.54 亿元，增加2027 年预测值6.09 亿元，对应25-27 年PE 14/13/12X，公司高分红属性突出，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济及消费疲软、美国家居业务复苏不及预期、市场竞争加剧等。