北方华创(002371)：内生外延 龙头成长有望加速

事件描述

    　　2025 年8 月28 日，北方华创发布2025 年半年度报告。

2025H1 公司实现营收161.42 亿元，同比增加29.51%；实现归母净利润32.08 亿元，同比增加14.97%；实现扣非净利润31.81 亿元，同比增加20.17%；毛利率为42.17%，同比减少3.3pct。2025Q2 公司实现营收79.36 亿元，同比增加21.84%；实现归母净利润16.27 亿元，同比减少1.47%；实现扣非净利润16.11 亿元，同比增加2.77%；毛利率为41.29%，同比减少6.1pct。

    　　事件评论

毛利率因结构问题小幅下滑，后续成长动力依旧充足。2025H1 公司电子工艺装备、电子元器件业务分别实现营收152.58 亿元、8.68 亿元，同比增速分别为+33.89%、-17.47%；毛利率分别为41.70%、50.43%，同比变化幅度分别为-2.93pct、-6.96pct。由于产品和客户结构的问题，公司毛利率出现了小幅下滑，后续将逐步走向稳定。在半导体领域，2025H1 公司刻蚀设备、薄膜沉积设备、热处理设备、湿法设备分别实现营业收入50 亿元、65 亿元、10 亿元、5 亿元，后续随着国产化的推进，仍有较大的提升空间，且考虑到对芯源微的并购整合，公司的产品线更加全面，新增涂胶显影设备和键合设备等多种产品，整体竞争力进一步加强。同时在2025 年3 月公司正式宣布进军离子注入设备市场，并发布多款12 英寸离子注入设备。公司通过内生外延的方式，不断完善产品布局。

研发保持高强度，产品迭代与拓展节奏加快。2025H1 公司研发投入达29.15 亿元，同比增长30.01%，占营收比重为18%，依旧保持在较高水平，累计申请专利9,900 余件，授权专利5,700 余件，稳居国内集成电路装备企业首位。2025H1 北方华创相继迎来立式炉、物理气相沉积（PVD）两种装备的第1,000 台整机交付里程碑。加上前期达成该目标的刻蚀设备，公司已有三种主力装备产品累计出货量突破 1,000 台。同时，公司发布了离子注入设备、电镀设备、先进低压化学气相硅沉积立式炉、金属有机物化学气相沉积设备等新产品。

半导体业务国产替代空间广阔，平台型龙头公司行稳致远。北方华创作为国内半导体设备国资龙头公司，无论是技术层面还是产品层面都具备显著的领先优势，相关设备已在下游一线厂商实现批量导入。且在持续的研发投入之下，公司仍在不断实现新的产品应用，产品矩阵持续完善。在半导体设备国产替代趋势确立的大背景下，公司营收规模和盈利能力有望长期向好发展。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为72.7 亿元、93.2 亿元、119.8 亿元，对应当前股价市盈率水平分别为37x、29x、22x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游晶圆厂扩产节奏存在不确定性；