海尔智家(600690)：业绩超预期 首推中期分红

　　公司事件

2025Q2 实现营收773.76 亿元，同比+10.39%，归母净利润65.46 亿元，同比+16.02%，扣非归母净利润63.38 亿元，同比+14.81%。2025H1 实现营收1564.94 亿元，同比+10.22%，归母净利润120.33 亿元，同比+15.59%，扣非净利润117.02 亿元，同比+15.18%；拟每10 股派现2.69 元（含税），总额25.07 亿元，分红率20.8%。公司控股子公司海尔开利拟以0.68 亿元对价向海尔产业发展收购海云联全部股权。

    　　国内持续好转，海外稳健向上

2025Q2 公司收入同比+10%，延续双位数增长，2025H1 收入同比+10%。其中，上半年国内市场收入同比+8.8%，卡萨帝增幅超20%，Leader 收入增速超15%，海尔品牌零售额同比+18%，推出麦浪冰箱、三筒洗衣机等现象级产品，多品牌战略协同；数字库存/营销变革持续增强渠道竞争力，上半年家用空调POP 渠道零售额增长超过100%，电商收入增长近50%。2025H1 海外收入同比+11.7%，其中美洲收入+2%，跑赢行业，新兴市场持续高增，南亚/东南亚收入分别同比+32%/+18%，中东非+65%。

    　　变革成效兑现，首推中期分红

2025Q2 归母净利润率+0.4pct，毛利率+0.1pct，期间费用率持平，收益类科目占营收比例合计+0.3pct，所得税占营收比例-0.1pct。受益国内市场数字库存/数字营销变革兑现，海外品牌结构改善/终端零售转型，公司2025Q2 单季销售/研发费用率分别同比-0.2/+0.1 pct，财务费用率同比+0.05pct，汇兑基本平稳。2025H1公司经营活动现金流量净额同比+32.2%至111.4 亿元，经营高质量；首次推出中期分红，含税派现超25 亿元，分红率20%+，分红中枢有望提升，重视股东回报。

经营向好，维持“买入”评级

2025H1 海尔智家业绩较超市场预期，后续国内收入展望稳健，数字化+高端驱动盈利改善，海外成熟市场降息预期强化，改善斜率有望向上，中期受益关税推动的格局重塑，新兴市场持续高增，盈利能力稳步改善；同时公司首次中期分红，重视股东回报，分红率中枢有提升预期。我们预计公司2025 及2026 年分别实现归母净利润212 及244 亿元，对应当前PE 分别为11.6 及10.1 倍，维持“买入”评级。