昊华科技(600378)：25H1稳健增长 蓝天贡献逐步显现

　　昊华科技发布半年报，2025 年H1 实现营收77.60 亿元（yoy+19.45%），归母净利6.45 亿元（yoy+20.85%），扣非净利6.19 亿元（yoy+67.82%）。

其中Q2 实现营收46.03 亿元（yoy+26.07%，qoq+45.82%），归母净利4.60 亿元（yoy+25.56%，qoq+148.88%）。25H1 公司业绩与我们前瞻预期基本一致（6.3 亿元），考虑公司氟碳化学品景气延续改善与重点项目逐步落地，我们上调公司业绩预测，并维持“增持”评级。

25H1 氟碳化学品引领业绩增厚，多数板块稳健增长25H1 公司氟化工板块受氟碳化学品行情带动，整体表现较好，销售收入同比增长25%至46.5 亿元，毛利率同比+2pct；电子化学品板块市场竞争较为激烈，公司以量补价，收入同比增长17%至5.8 亿元，毛利率维持稳定。

高端制造化工材料板块受需求周期和政策性因素影响，部分产品价格出现下滑，公司以量补价，收入同比增长7%至15.1 亿元。碳减排暨工程技术服务板块保持稳定增长，整体板块收入同比增长30%至9 亿元，毛利同比增长11.6pct。公司综合毛利率同比下降4pct 至23.5%；受管理与研发费用下降影响，综合费用率同比-3%至13.3%。

氟化工主要产品景气延续改善，特气与化工材料产销有望持续释放25Q2 公司多数产品出货实现较大增长，其中氟碳化学品/含氟锂电材料/橡胶密封制品/ 特种轮胎/ 特种涂料销量环比增长分别为53%/108%/105%/106%/32%。受氟碳化学品、特种涂料、聚氨酯新材料等业务景气带动， 公司Q2 业绩改善较好。据百川盈孚， 7-8 月R134a/R125/PVDF/PTFE 价差环比Q2 分别变化+6%/+10%/+6%/+2%，氟化工主要产品景气改善延续；电子化学品与化工材料板块伴随公司出货持续增长，整体亦有望稳健增长。

    　　重点项目有序推进，公司长期成长可期

据公司公告，25H1 中昊晨光2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目PTFE 等主装置、黎明院46600 吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、1000 吨/年全氟烯烃项目等已陆续投产；昊华气体西南电子特种气体项目进入土建和安装施工阶段；新增1000 吨高性能特种涂料项目，项目目前已完成内部可行性研究决策，正有序推进初步设计相关工作。伴随公司重点项目的逐步落地与推进，公司业绩有望进一步增厚。

    　　盈利预测与估值

考虑公司氟碳化学品景气延续改善与重点项目逐步落地，我们上调公司业绩预测， 预计25-27 年公司归母净利润25-27 年归母净利润为17.50/20.73/24.70 亿元（ 前值11.97/13.42/15.83 ， 上调幅度46%/54%/56%），对应EPS 为1.36/1.61/1.92 元。参考可比公司25 年Wind 一致预期平均26xPE（前值29x），考虑公司制冷剂业务配额优势以及高端制造板块竞争壁垒优势，给予25 年28xPE（前值32xPE），目标价38.08 元（前值29.76 元），维持“增持”评级。