唐人神(002567)：生猪出栏量稳步攀升 利润环比改善明显

　　事件概述： 公司于8 月30 日发布2025 年半年报，2025 年上半年实现营收124.68 亿元，同比+15.05%；实现归母净利润-0.60 亿元，同比-1386.75%。

2025Q2 实现营收64.94 亿元，同比+9.02%，环比+8.72%；实现归母净利润0.17 亿元，同比-91.53%，环比+122.23%。

牲猪养殖：出栏量稳步攀升，生产成本渐趋降低。2025H1，公司牲猪养殖业务实现收入42.52 亿元，同比+0.98%；毛利率实现6.64%，同比提升0.74 个百分点。根据月度销售简报，公司24 全年及25H1 出栏生猪433.62、259.36万头，同比+16.80%、+37.75%，其中出栏商品猪391.06、246.61 万头，同比+15.48%、+49.73%；出栏仔猪42.56、12.75 万头，同比+30.51%、-45.93%。

24 年及25 年上半年生猪头均价格分别为1810.63 元/头、1728.88 元/头，同比+14.01%、+10.33%。25 年上半年，公司对标行业优秀养猪企业及自身生产经营管理情况，制定了饲料、疫苗、职工薪酬等分享成本下降项目，母猪场产能利用率逐步提升，生产成绩指标只需改善，25 年6 月仔猪生产成本较年初下降41元/头，未来伴随公司高繁育性能种猪比例、产能利用率的进一步提升，以及自有母猪场的疾病防控与生产经营管理水平的不断提升，公司整体断奶仔猪成本有望进一步下降。生产销售方面，公司肥猪以“公司+农户”为主，该育肥模式在湖南、广东、广西等消费区域推进。25 年6 月“公司+农户”模式下自有仔猪育肥生产成本为12.71 元/公斤，较年初下降0.74 元/公斤。

饲料：收入销量同比增长，毛利率略有承压。2025H1，公司饲料业务实现收入75.12 亿元，同比+0.18%；毛利率实现6.73%，同比下滑0.74 个百分点。

饲料业务方面，公司充分发挥采购、研发、生产、销售联动机制，依托遍布全国主要省市的饲料子公司，建立了较为成熟的经销商网络销售体系，组建以技术和服务为核心的“铁三角”团队，为规模猪场提供营养定制、养殖技术等综合服务方案。同时，公司子公司湖南大农融资担保有限公司为部分优质经销商、养殖户等客户提供担保贷款服务，截至2025 年6 月底，对上述客户担保余额为5.9 亿元。伴随公司养殖业务规模的不断扩大，饲料板块运营效率持续改善，产品销量也实现较大增长。2025 年上半年，公司实现饲料内外销量322.56 万吨，同比增长12%。

投资建议：预计公司2025~2027 年归母净利润分别为0.58、3.45、4.79 亿元，EPS 分别为0.04、0.24、0.33 元，对应PE 分别为120、20、15 倍，在本轮后周期景气上行过程中，公司具备较强成长性，生猪和饲料业务优势明显，养殖效率持续提升，维持“推荐”评级。