中国中铁(601390)：收入和利润有所承压 海外订单保持高增速

　　收入和利润有所承压，关注第二增长曲线拓展

公司发布25 年半年报，25H1 实现营业收入5125.02 亿元，同比-5.88%，实现归母净利润118.27 亿元，同比-17.17%，扣非归母净利润102.68 亿元，同比-21.59%，其中Q2 单季度实现营收2632.19 亿元，同比-5.61%，实现归母净利润58.01 亿元，同比-14.65%，实现扣非归母净利润47.15 亿元，同比-20.45%。当前公司重点发展“第二曲线”新兴业务和战略性新兴产业（含未来产业），集中力量在水利水电、清洁能源、生态环保等领域发力。

    　　铁路保持稳定增长，海外新签订单表现亮眼

分业务来看，传统主业方面，25H1 基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现营收4362.46、89.11、137.53、156.14 亿元，同比分别-7.78%、-0.60%、+14.39%、+7.83%，基建业务中，铁路、公路、市政分别实现收入1415.14、692.65、2254.68 亿元，同比分别+6.14%、-13.29%、-13.23%。订单层面，25H1 公司新签合同额11086.9 亿元，同比+2.8%，其中境内新签合同额9838.2 亿元，同比-1.2%；境外新签合同额1248.7 亿元，同比+51.6%。其他业务方面，25H1 实现营收379.77 亿元，同比+5.48%，其中资源利用业务实现营收40.13 亿元，同比-0.84%，25H1 公司矿产资源业务生产运营稳健，其中生产阴极铜148,789 吨，钴金属2,830 吨，钼金属7,103 吨，铅金属5,069 吨，锌金属12,774 吨，银金属19 吨。25H1 子公司中铁资源集团归母净利润25.81 亿元，同比+27.52%。

    　　盈利能力、费用率、现金流仍有改善空间

25H1 公司毛利率为8.53%，同比-0.31pct，其中基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发、其他业务毛利率分别为7.37%、24.80%、18.16%、9.15%、17.09%，同比分别-0.53、-1.44、-0.18、-3.42、+2.43pct。25H1 公司期间费用率为4.89%，同比+0.08pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比分别+0.03、-0.17、+0.34、-0.11pct，25H1 公司资产及信用减值损失合计为23.11 亿元，同比多损失3.06 亿元。综合影响下25H1 净利率为2.57%，同比-0.31pct。现金流方面，25H1 公司CFO 净额为-796.30 亿元，同比多流出102.98 亿元。25H1 收现比同比+0.36pct 至88.47%，付现比同比+6.30pct 至104.32%。

    　　看好第二曲线增长动能，维持“买入”评级

我们看好公司增长质量稳步提升，矿产资源板块亦有望贡献业绩弹性，考虑到上半年公司收入和毛利率有所承压，我们调整公司25-27 年归母净利润至259、272、287 亿元（25-27 年前值为283、289、295 亿元），维持“买入”评级。

风险提示：矿产资源价格大幅波动，订单结转速度不及预期，央企竞争加剧导致利润率下降，基建投资增速不及预期。