三一重能(688349)：海风及海外市场持续突破 盈利有望迎来改善

事件：公司发布2025 年半年报，2025 年上半年实现营收85.94 亿元，同比增长62.75%；归母净利润2.10 亿元，同比减少51.54%；扣非归母净利润0.99亿元，同比减少74.38%。其中2025Q2 实现营收64.07 亿元，同比增长80.35%，环比增长192.93%；实现归母净利润4.01 亿元，同比增长139.20%，环比由亏转盈。

风机出货实现高增，看好后续盈利改善。2025 年上半年国内风电建设加速，根据国家能源局，25H1 全国风电新增并网容量同比增长98.88%至51.39GW。受益于国内风电需求高景气，25H1 公司风机对外销售容量4.72GW，同比增长约44%，创历史同期最高水平；风机制造业务实现营收64.07 亿元，同比增长30.32%，毛利率同比下降10.48pct 至4.65%，主要系24 年风机订单价格下降所致。25H1 公司风机中标价格已有显著提升，看好后续盈利持续改善。

在手订单充沛，海上风机订单实现突破。公司在手订单充沛，截至2025 年6 月底，公司在手订单超28GW，创历史新高，有望支撑后续业绩增长。此外，公司海上风机订单实现突破，在2025 年3 月和4 月分别中标广东能源集团揭阳石碑山200MW 风电项目海上风电机组、河北建投祥云岛250MW 海上风电项目机组，未来有望在国内海风市场进一步提高市场份额。

持续推进风场开发建设，“滚动开发”策略提升经济效益。25H1 公司成功并网460MW 自建风场，截至2025 年6 月底，公司在建风场容量为2.9GW。公司在新增电站资产不断投建过程中，持续对成熟电站项目择机出让，助推业绩增长。

    　　25H1 实现电站产品销售收入18.33 亿元，毛利率为28.77%。

积极拓展海外市场，海外订单快速增长。25H1 公司海外订单新增1GW，截至25 年半年报，在手订单价值已超100 亿元，品牌海外影响力逐步提升。公司海外销售与订单交付进入规模化快速增长阶段，25H1 实现海外营收2.33 亿元，毛利率超20%，显著高于国内风机业务。

维持“买入”评级：考虑到24 年低价订单交付使得公司25H1 业绩承压，基于审慎原则，我们下调25 年盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润15.02/25.14/ 29.15 亿元（ 下调28%/不变/ 不变） ， 对应EPS 分别为1.23/2.05/2.38 元，当前股价对应25-27 年PE 为24/14/12 倍。碳中和背景下风电行业有望维持增长态势，公司的成本、产品竞争力优势将保障其市占率稳步提升，维持“买入”评级。