沃尔核材(002130)：高速线收入大幅增长 新能源和电力电子稳中有进

公司发布2025 年半年报。2025H1 公司实现营收39.45 亿元，同比+27.46%；归母净利润5.58 亿元，同比+33.06%；扣非后归母净利润5.38 亿元，同比+36.95%。公司25Q2 单季度实现营收21.86 亿元，同比+28.15%，环比+24.28%；归母净利润3.08 亿元，同比+30.86%，环比+22.88%。

    　　事件点评：

公司通信线缆业务表现靓丽，高速通信线产品快速起量。2025H1 公司通信线缆产品实现营收12.46 亿元，同比+62.46%，主要子公司惠州乐庭智联实现营收12.62 亿元、净利润1.28 亿元，占公司整体营收31.98%。公司作为国内高速通信线缆龙头，公司受益于下游英伟达AI 产品带来的铜互连需求，子公司乐庭所产高速线供给安费诺、豪利士、莫仕、泰科等国际客户及立讯、英飞联等国内多家连接器厂商。2025 上半年，公司单通道224G 高速通信线产品持续稳定交付，25H1 公司高速通信线营业收入4.66 亿元，同比增长397.80%。同时公司重点聚焦高速产品生产效率和产品良率，后续随着更多设备交付投产，高速线产品产能将大幅提升。随着超节点技术渗透率的提升，除AWS 自研Trainium2/3 芯片、谷歌自研TPU 外，AMD、MTIA（META 自研ASIC）下一代芯片也有望采用铜连接线背板设计，国内昇腾910C 更是标配高速线模组，铜连接有望看到更大的市场空间且头部优势增强。展望2026年，英伟达在GTC2025 上展示的Vera Rubin NVL144（实际为72 个GPU 封装）显示，NVLINK 升级为6 代，带宽较NVL72 翻倍达到260TB/s，因此铜连接使用量有望翻倍。

    　　公司新能源业务增速较快，电子材料产品稳中有增。1）新能源汽车业务：

公司新能源产品25H1 实现营收7.12 亿元，同比+26.26%，公司持续巩固国标直流充电枪的市场领先地位，完善液冷、风冷等大电流充电枪产品序列，加大欧标、美标充电枪产品的市场布局。2）电子材料：公司电子材料产品25H1实现营收13.33 亿元，同比+12.99%，公司深挖现有行业市场配套机会开拓核电、汽车、轨交、医疗等高端领域市场。3）电力产品：公司电力材料产品25H1 实现营收4.87 亿元，同比+15.52%，营收增长一方面受益于电网投资和新能源发电需求的增长，另一方面，公司一站式电气解决方案提高竞争优势，持续深化电缆附件产品在输配电、轨道交通、核电、新能源发电等重点领域的应用布局以及海外市场延伸，扩大市场覆盖面。

盈利预测和投资建议：我们认为随着GB200/300 机柜出货量环比快速爬升，公司高速通信线收入、毛利将大幅增长，更多的超节点客户和H 股发行（或带来流动资金用于扩产）显示出铜连接供需两旺的产业趋势。我们预计公司2025-2027 归母净利润分别为12.9/19.4/26.3 亿元，暂不考虑H 股新股发行，对应EPS 分别为1.02/1.54/2.09，维持“买入-A”评级。

风险提示：无实控人公司治理稳定性风险以及部分股东减持风险；英伟达GB200 机柜发货量不及预期导致高速通信线订单下滑风险；Rubin Kyber 机柜Scaleup 技术路线改变铜连接需求下降风险；高速通信线竞争格局恶化毛利率下降风险；新能源充电桩基建空间逐渐饱和需求下降风险；电网电力行业投资额下行风险。