圣湘生物(688289)：海济并表增厚业绩 诊疗一体化布局成效初显

事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现营业收入8.69 亿元（yoy+21.15%），归母净利润1.63 亿元（yoy+3.84%），扣非归母净利润1.36 亿元（yoy+12.19%），经营活动现金流-1.43 亿元。其中2025Q2 实现营业收入3.93 亿元（yoy+20.59%），归母净利润7098 万元（yoy-6.21%）。

    　　点评：

海济并表增厚业绩，传统诊断业务有望回归快速增长轨道。2025 年上半年公司实现营业收入8.69 亿元（yoy+21.15%），其中中生海济2025H1 得益于产能扩充完成，实现收入2.4 亿元，净利润0.97 亿元，同比增长120%，贡献业绩增量，剔除中生海济和红岸基元并表影响（并表收入分别为2.16 亿元、1054 万元），公司2025H1 收入下滑约10%，我们认为主要是国内集采和增值税率调整影响，随着公司在呼吸道、基因测序、妇幼、药物基因组、化学发光、新发突发传染病等多个关键领域，推出了多款具有创新性和前瞻性的新产品，公司传统诊断业务有望回归快速增长轨道。从区域维度来看，公司持续强化国际化战略，加码重点国家与地区投入，在印尼、法国、英国、菲律宾、美国、加拿大设立海外子公司，聚焦重点市场拓展，海外业务收入同比增长超60%，我们认为随着公司“圣湘方案”的持续输出，海外业务发展有望为公司注入持续增长动力。

投资并购赋能，“诊断+治疗”双轮驱动格局初步成型。近年来，公司通过战略并购与自主研发，加速推动“诊疗一体化”核心战略落地，2025年1 月公司全资收购中山圣湘海济（生长激素100%股权），获得从基因重组原液到水剂/长效制剂的完整生产体系，直接完善“治疗”端拼图，此外，公司控股红岸基元（宠物/基层诊断）、参股真迈生物（测序仪+试剂）、圣维鲲腾（POCT），形成“仪器+试剂+治疗药物+第三方检验”闭环生态，逐步将圣湘生物打造覆盖全产业链生态的平台型企业。我们认为公司多元化的产业布局、“诊断”和“治疗”协同互哺，有望强化公司在精准诊疗领域的竞争力，通过更加多样化、全场景化、高精准度、强可及性的整体解决方案，铸造公司长期发展护城河。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为18.36、21.83、25.26 亿元，同比增速分别为25.9%、18.9%、15.8%，实现归母净利润为3.10、4.07、4.99 亿元，同比分别增长12.7%、31.2%、22.6%，对应2025 年9 月1 日股价，PE 分别为40、30、25 倍，维持“买入”投资评级。