索菲亚(002572)：二季度经营短期承压 直营与海外业务增长亮眼

二季度收入利润下滑，经营短期承压。2025H1 实现营收45.5 亿元/-7.7%，归母净利润3.2 亿元/-43.4%，扣非归母净利润4.3 亿元/-19.3%；其中2025Q2营收25.1 亿元/-10.8%，归母净利润3.1 亿元/-23.0%，扣非归母净利润2.8亿元/-26.0%。上半年家居行业仍面临地产下行、竞争加剧、消费理性化与渠道转型等挑战，公司收入与利润延续下滑，经营短期承压。公司持续推进多品牌、全品类与全渠道战略，积极布局存量房与海外市场，未来有望成为新的增长点。

索菲亚品牌小幅下滑，米兰纳品牌客单价提升明显。2025H1 索菲亚品牌收入41.3 亿元/-7.1%，工厂端平均客单价同比-5.7%至2.23 万元/单，经销商与门店数量较年初基本平稳；米兰纳品牌收入1.76 亿元/-26.5%，工厂端平均客单价同比+21.0%至1.73 万元/单，门店数量较年初净增长13 家、经销商数量净增长14 位；华鹤品牌收入0.56 亿元，继续招优质经销商，强化终端赋能，推进装企、拎包与电商等新渠道建设；司米品牌接近企稳，正逐步向整家门店转型，整家策略有望促进客单价提升。

直营与海外表现亮眼，经销商与大宗渠道略有承压。2025H1 经销商渠道收入35.4 亿元/-9.6%，大宗渠道收入6.5 亿元/-12.0%，直营渠道收入2.0 亿元/+27.6%，海外业务收入0.34 亿元/+39.5%。上半年直营渠道增速亮眼预计主要系受国补政策驱动；公司持续推进品牌出海战略，目前已有26 家海外经销商，覆盖加拿大、澳大利亚、新加坡、越南与泰国等23 个国家或地区，同时与海外优质开发商和承包商合作，工程项目约219 个；2025H1 公司整装渠道实现收入8.5 亿元/-13.2%，集成整装已合作270 个装企、上样门店711家，零售整装合作装企2425 个、上样门店2272 家。

毛利率略有下滑，核心品类毛利率逆势提升。25H1 毛利率34.4%/-1.4pct，其中衣柜及配套品毛利率同比+0.9pct，预计与内部降本增效与板材利用率提升有关。2025Q2 毛利率35.8%/-2.3pct，净利率12.2%/-1.9pct，销售费率8.9%/-1.0pct，管理费率8.9%/+2.7pct，研发费率2.5%/-1.2pct，财务费率0.2%/+0.3pct，管理费用率提升主要系折旧费用与股权激励费用增加所致，财务费用增长与国补产生的手续费增加有关。

    　　风险提示：地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格波动。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

多品牌全渠道全品类布局深化，看好大家居战略下的业绩韧性。考虑到地产调整与投资项目公允波动，下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为11.4/12.9/13.9 亿（前值13.1/14.5/16.1 亿），同比-17%/+12%/+8%，摊薄EPS=1.2/1.3/1.4 元，对应PE=12/10/10x，维持“优于大市”评级。