韵达股份(002120)：持续控本降费 静待利润改善

　　投资要点：

    　　事件：韵达股份发布2025 年中报。2025 年上半年公司实现营业收入248.33 亿元，同比增长6.8%，实现归母净利润5.29 亿元，同比下降49.19%，业绩低于预期。

25 年上半年公司持续发挥规模效应，控本降费，优化资产结构。25H1 公司单票分拣成本为0.28 元，同比下降3 分钱，单票运输成本为0.31 元，同比下降8 分钱，单票费用为0.08元，同比下降2 分钱，公司控本降费效果明显，看好下半年规模效应下成本继续释放。25H1公司资产负债率为46.7%，相比24 年持续优化。

上半年受价格战影响利润承压，下半年利润有望改善。25H1 公司快递业务量为127.26 亿票，同比增长16.5%，单票利润为0.04 元/票，同比下滑0.05 元/票，主要是由于上半年行业竞争加剧所致。公司坚持高质量发展战略，不断整合弹性网络资源，打造数字赋能的高效网络，同时公司持续赋能网点均衡发展，构建网络协同的共赢生态，未来利润有望持续改善。

下调盈利预测，维持“增持”评级。8 月快递反内卷下产粮区价格修复，但上半年行业竞争激烈，公司利润受到较大影响。基于此，我们下调公司25-27 年单票收入假设及盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润预测分别为15.13/17.13/19.14 亿元（原25-27E 预测为20.05/22.44/25.16 亿元），分别同比-21.0%/+13.2%/+11.7%，对应 PE 分别为15x/13x/12x，行业内可比公司圆通速递、申通快递、顺丰控股25 年平均估值高于韵达股份，维持“增持”评级。