同庆楼(605108)：业务扩张稳步推进 多业协同看好长期成长

　　投资要点：

公司发布2025 年半年报，业绩略低于预期：据公司公告，1）25Q2 实现营收6.4 亿元，同比增长10.0%，归母净利润0.2 亿元，同比增加34.1%。2）公司25H1 实现营收13.3亿元，同比增加4.7%，归母净利润0.7 亿元，同比减少11.1%。主因双春年带动婚宴需求释放，门店营收同比上升，但同时新开店费用、折旧摊销及财务费用增加，且新店营收爬坡期亏损扩大致净利润有所下滑。

“餐饮、宾馆、食品”三业联动发展，渠道与品类持续延伸。 据公司公告，1）餐饮业务稳健运营，2025 年上半年公司新开餐饮门店2 家达58 家，分别为南京尧佳路店与合肥百大心悦城店，并完成多家老门店改造升级，持续推进“同庆楼”“庆小粤”“同庆糕团”等品牌协同，覆盖酒楼、宴会及大众餐饮多层次市场。2）宾馆业务扩张加快，上半年新开新站富茂、铜冠富茂、杭州富茂三家酒店，多家客房投入运营，报告期末公司已拥有富茂酒店11 家，进一步夯实“富茂”品牌在区域高端酒店市场的布局。3）食品业务稳步推进，推出“名厨粽”“鲜肉大包”等核心单品，端午节名厨粽销售额突破4,200 万元，鲜肉大包连锁门店扩展至150 家，公司以“直营创品牌、直采做规模”模式进入商超、便利店及线上渠道，强化中华老字号的品牌特性。

    　　扩张成本上升与消费环境承压致25H1 盈利下滑，婚宴市场修复推动公司重回增长通道。

据公司公告，25H1 毛利率20.65%，同比-0.91pct，归母净利率5.41%，同比-0.96pct。

期间销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.06%/4.87%/0.09%/3.07% ， 同比-0.90pct/-0.26pct/+0.05pct/+0.89pct。25Q2 毛利率18.90%，同比+1.03pct，归母净利率3.16% ， 同比+0.57pct 。25Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.29%/4.76%/0.10%/3.45%，同比-2.26pct/+0.04pct/+0.07pct/+1.09pct。25H1 公司利润承压主要受春节提前及“无春年”习俗影响，1-2 月宴会收入大幅下滑，但自3 月起“双春年”婚宴需求集中释放，推动3-5 月业绩快速回升。同时，新开8 家大型门店处于培育期，折旧摊销同比增加4,321.13 万元，加之财务费用上升，导致新店亏损扩大，对净利润形成压力。

深化数字化升级与外部合作，推动多业态协同发展。据公司公告，2025 年上半年公司依托零距离网络科技升级智慧门店系统，覆盖点餐、供应链和会员管理环节，提升运营效率与顾客体验；同时加强与外部渠道及零售终端的合作，食品业务在大润发、胖东来、中商、无锡大统华等商超加大布局，并通过与辛选、与辉同行、东方甄选等头部主播联动，放大品牌影响力。餐饮、宾馆、食品三端实现资源共享与交叉引流，形成更强的协同效应。

投资分析意见：公司充分发挥多年餐饮宴会管理及经验优势，创新发展餐饮配套客房的宾馆新模式，业务规模持续扩张。长期餐饮+宾馆+食品三大业务积极正循环态势逐渐形成，预计公司未来业绩将持续向好。考虑到国内餐饮宴会需求持续走低，我们将25-27 年主营业务毛利率分别下调至21.8%/23.3%/24.3%，25-27 年归母净利润预测相应下调为1.89/2.91/3.95 亿元（原值为2.29/3.67/4.84 亿元），对应PE 为30/19/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：居民消费需求不及预期，新店营收不及预期，内需复苏不及预期。