宇新股份(002986)：业绩短期承压 丁酮扩产筑牢公司护城河

　　宇新股份发布2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现总营业收入34.44 亿元，同比减少7.62%；实现归母净利润0.22 亿元，同比减少89.24%。

    　　投资要点

产品结构优化对冲价格下行，盈利能力短期承压公司业绩承压主要受产品价格低迷影响。分业务看，化工及新材料业务收入同比增长2.37%至22.34 亿元，营收占比提升至64.85%；能源类业务收入同比下降21.75%至12.10 亿元。然而，由于主要化工产品市场景气度不佳，产品与原料价差缩窄，导致公司盈利能力大幅下滑。上半年，公司化工及新材料业务毛利率为6.82%，同比减少5.58 个百分点，能源类业务毛利率下降3.99 个百分点至26.17%，导致公司上半年归母净利润承压。公司轻烃综合利用装置二期醇醚装置已经开始试生产，目前正在产能爬坡中，下半年随着公司新建产能逐步兑现增量营收，公司业绩有望回升。

研发投入持续加大，项目投产致现金流承压费用方面，上半年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为0.63% 、1.01% 、0.65% 、2.78% ， 分别同比-0.02pct 、+0.03pct、+0.4pct、+1.03pct。上半年费用方面的主要增量来源于研发费用， 研发投入达1.75 亿元， 同比增长37.36%，主要用于部分研究项目放大工艺测试阶段的材料投入。现金流方面，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-0.8 亿元，主要是MTBE 新装置试生产开工，预付原料款增加所致。

    　　管输原料增强效益，扩产丁醇筑牢护城河

2025 年5 月28 日，中海壳牌惠州三期乙烯项目举行了160万吨/年乙烯装置土建安装工程开工仪式。项目预计建设160万吨/年乙烯及下游共16 套化工装置以及公用工程和配套设施。项目建成后，中海壳牌乙烯产能达380 万吨/年，继续保持国内最大的乙烯单体工厂的“桂冠”，规模效益显著。公司旗下博科环保紧邻中海壳牌项目，可以通过园区内输运管道获得充足、便利的原料来源。进一步提升了公司生产安全性和生产效率。年内受到壳牌关闭丁酮产能影响，相关产品　　明显涨价，公司正在建设丁酮联产乙酸乙酯扩能项目，投产后公司丁酮产能将提升至15 万吨/年，进一步巩固公司护城河。

    　　盈利预测

公司近期投产了MTBE 产能，并扩产丁酮，预计产能释放后将有效填补壳牌退出后产生的丁酮市场空缺，并依靠MTBE 量增带动业绩回归。预测公司2025-2027 年归母净利润分别为1.29、4.10、5.18 亿元，当前股价对应PE 分别为35.1、11.1、8.8 倍，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

部分新产品产能过剩；原材料价格波动风险；消费税政策变化；油品市场景气度下行；项目建设进度不及预期。