西高院(688334)：高压检测需求向好 新能源与海外持续拓展

　　事件描述

公司发布2025 年中报。上半年公司实现营业收入4.2 亿元，同比+11.6%；归母净利润1.3 亿元，同比+14.1%；扣非净利润1.2 亿元，同比+37.6%。公司2025 单二季度营业收入2.1 亿元，同比+11.1%；归母净利润0.7 亿元，同比+15.9%；扣非净利润0.65 亿元，同比+40.4%。

    　　事件评论

收入端，公司保持平稳增长，预计主要受益于下游产品持续的技术创新与迭代升级，市场需求稳中向好。一方面，公司深耕输配电核心赛道，成功签订1100kV GIS 用隔离开关、550kV/71kAGIS 用断路器、252kV GIS 及145kV 罐式断路器等系列重要订单，完成多个国内制造企业为巴西伊泰普±600kV 直流输电工程供货的多台直流开关试验，完成沙特、巴西、土耳其等多个国家工程用设备的型式试验验证；另一方面，公司巩固新能源领域增长极，与特变电工、富士康、远景能源等合作完成大容量PCS 试验项目，并与中能建西北电力试验研究院、陕西电科院、TUV 莱茵、阳光电源等国内新能源知名企事业单位达成战略合作；再一方面，公司持续构建国际化业务新格局，与KERI 实验室签署合作备忘录，沈变院积极推进与KEMA 实验室合作意向书签订工作，河高所国际业务体量实现较大增长，新增俄罗斯客户等。预计公司在高压领域的优势地位有望继续巩固，为公司整体业绩的稳定提升提供重要支撑。

毛利端，公司2025 年上半年毛利率达55.96%，同比+2.35pct；2025Q2 单季度毛利率达53.73%，同比+1.05pct，环比-4.52pct。上半年毛利率提升预计主要得益于收入规模扩大带来的成本摊薄效应，生产端固定费用占比下降，从而显著改善整体盈利能力。鉴于公司核心业务仍保持稳健增长态势，未来规模效应有望进一步释放，我们预计毛利率改善具备持续性，盈利质量将持续优化。

费用端，公司2025 年上半年四项费用率达20.44%，同比-0.51pct，其中销售费率达1.86%，同比-0.30pct；管理费率达10.57%，同比+0.08pct；研发费率达8.61%，同比-0.92pct；财务费率达-0.61%，同比+0.62pct。公司2025 二季度四项费用率达19.17%，同比-2.29pct。费用率保持均有所下降，促进利润释放。

其他方面，公司2025Q2 末合同负债达3.29 亿元，同比+57.3%，环比上季度末+4.3%。

    　　公司2025 年上半年经营净现金流达2.9 亿元，同比+13.5%，其中2025Q2 经营净现金流达1.58 亿元，同比+12.8%，现金流质量保持较高水平。

公司作为电力设备高压检测龙头，经营增长稳定，未来有望持续受益电力设备产品升级迭代。我们预计公司2025 年归母净利润达2.8 亿元，对应PE 约21 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、国内电网建设速度不及预期；

    　　2、新产品新技术应用不及预期；

    　　3、市场竞争加剧的风险。