老板电器(002508)：毛利率持续优化 2025Q2业绩环比改善

事件描述

公司发布2025 年中报：2025 年上半年，公司实现营业收入46.08 亿元，同比下滑2.58%；实现归母净利润7.12 亿元，同比下滑6.28%；实现扣非归母净利润6.42 亿元，同比下滑2.40%。

其中，2025 年第二季度，公司实现营收25.31 亿元，同比增长1.57%；实现归母净利润3.72亿元，同比增长2.96%，实现扣非归母净利润3.28 亿元，同比增长7.71%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5 元（含税），共计4.72 亿元，达经调整归母净利润的66.39%。

    事件评论

零售渠道逆势增长，新兴厨电品类增长亮眼。2025 年上半年公司实现营业收入46.08 亿元，同比下滑2.58%；其中2025 年第二季度，公司实现营收25.31 亿元，同比增长1.57%。

分产品来看，公司吸油烟机与燃气灶作为主力产品，分别贡献47.86%与25.10%的营收，2025 年上半年两类产品营收分别同比小幅下降2.36%与1.11%，表现相对稳定。洗碗机与一体机新兴品类增长亮眼，营收分别录得6.03%与6.27%的增幅。分地区来看，2025年上半年华东地区营收占比最高为46.63%，但同比下降9.17%，或主要由于区域市场需求疲软；而西北地区营收同比增长22.16%，境外市场营收同比增长52.12%，或受益于公司积极拓展跨境运营能力。分渠道来看，零售渠道，公司持续提升门店运营与场景体验能力，同时积极持续推进以旧换新活动，在整体新房市场承压的背景下，重点发力存量市场挖掘，推动零售渠道实现逆市增长；电商渠道，公司聚焦用户洞察与内容创新，强化站外种草与站内流量运营，推动多品类协同与产品结构升级；工程渠道，受房地产市场下行影响持续承压，精装修新开盘项目数同比下降31.8%，公司通过聚焦高端项目、优化客户结构积极应对，并正式引入橱柜产品，开启“橱柜元年”；海外渠道，公司稳步推进全球化布局与品牌国际化进程。

高端产品带动毛利率改善，费用投放拖累经营利润。2025 年上半年公司整体毛利率为50.43%，同比提升1.55 个百分点，或主要得益于公司在供应链管理和成本控制方面的成效显著，使得营业成本同比下降5.54%，降幅大于收入降幅，其中吸油烟机毛利率为53.41%，同比增长2.62 个百分点；燃气灶的毛利率为55.06%，同比增长2.06 个百分点。费用方面，2025 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.96/-0.05/-0.32/+0.50 个百分点，其中销售费用率增幅较大，或主要系2025 年上半年618 等大型促销活动中公司加大品牌宣传方面的投入。综合使得2025 年上半年公司经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产及信用减值损失）为7.00 亿元，同比增长1.32%。

投资建议：公司作为厨电头部品牌，在烟灶品类份额领先，并围绕厨房场景和用户需求变化，积极探索新产品方向，在此基础上积极探索洗碗机、集成灶等厨房产品，共享公司渠道资源，有望进一步打开增量市场，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为16.62、17.47 和18.47 亿元，对应PE 为11.49、10.93 和10.33 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、房地产销售波动风险；

    2、竞争加剧的潜在风险。