极米科技(688696)：公司经营提质增效 业绩实现大幅改善

事件描述

公司发布2025 年中报：2025 年上半年，公司实现营业收入16.26 亿元，同比增长1.63%；实现归母净利润0.89 亿元，同比大幅增长2062.34%；扣非归母净利润0.77 亿元，较去年同期增加0.92 亿元，实现扭亏。其中，2025 年第二季度，公司实现营业收入8.16 亿元，同比增长5.38%；实现归母净利润0.26 亿元，较去年同期增加0.36 亿元，实现扣非归母净利润0.21 亿元，较去年同期增加0.44 亿元。

    　　事件评论

主营业务产品矩阵持续优化，车载业务量产交付。公司2025 年一季度/二季度营收分别同比-1.89%/+5.38%。行业维度，据洛图数据，2025 年上半年中国智能投影（不含激光电视）市场销量为277.8 万台，同比下滑3.9%；销额为46.8 亿元，同比下滑2.9%，而格局层面则相对稳固，销量销额两维度下的TOP4 品牌均为极米、坚果、当贝和Vidda，合计份额均超过94%。公司维度，分业务来看，智能投影业务，公司持续优化产品矩阵，推出便携投影Play6、家用旗舰RS20 系列、轻薄投影Z6XPro 三色激光版等新品，夯实入门级DLP 投影份额优势，同时完善中高端激光投影产品矩阵；车载投影新业务，公司已获得多个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯领域，报告期内，公司部分车载产品已交付上车，问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9 等多款车型已搭载公司车内后排投影产品。海外市场方面，公司继续坚定实施品牌出海与全球化业务布局，目前公司重点开拓的欧洲、北美、日本等市场，公司持续精进本地化经营，不断完善线下渠道覆盖。

毛利率显著优化，盈利能力稳步提升。2025 年上半年，公司毛利率为33.28%，同比增长4.20 个百分点，主要得益于公司推进研发创新与供应链提质增效，采取提升关键零部件通用性等措施，推动资源高效配置，有效控制成本。费用端管控成效显著，2025 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.24/+1.81/+0.11/+0.08 个百分点，其中销售费用率降幅较大，主要系公司销售渠道占比变化及营销费用投放效率优化所致，管理费用率有所增加，主要系上年同期有大额股份支付费用冲回，本期有股份支付费用确认。综合使得2025 年上半年公司经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产及信用减值损失）为-338.81 万元，较去年同期增加8842.05 万元。值得注意的是，公司2025年上半年经营活动产生的现金流量净额同比下降357.61%，主要系结算周期影响，本期销售商品收到的现金减少，同时策略备货对应的支付款项增加所致。

投资建议：公司作为智能投影行业龙头，坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，通过多样化的宣传形式加强公司品牌影响力，以建立持续的竞争优势。在此基础上，公司发力拓展海外市场，当前家用智能投影产品在海外市场发展仍处于早期阶段，海外消费者对家用智能投影产品接受度在逐步提升，海外增长潜力逐渐打开。此外，公司车载业务后续有望迎来持续放量，带动公司业绩积极增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.18、4.88、5.06 亿元，对应PE 分别为28.33、18.51 和17.85 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、竞争加剧带来产品均价回落对公司营收和利润带来影响的风险；2、技术研发被替代所带来的业绩回落风险。