协鑫能科(002015)：能源服务收入高速增长 携手蚂蚁共谱能源AI篇章

事件:

2025H1 公司实现收入54.2 亿元，同比+15.3%，归母净利润5.2 亿元，同比+26.4%。2025Q2 收入24.9 亿元，同比+8.8%，归母净利润2.7 亿元，同比+19.1%。

    投资要点:

2025H1 公司收入同比+15.3%，归母净利润同比+26.4%，主要是因为公司持续滚动开发分布式光伏项目，不断拓展能源交易服务业务，能源服务收入同比+379%至10.8 亿元；电力销售收入稳健增长，同比+3.1%至27.9 亿元，主要是因为公司下属风电、热电联产等存量电厂本期业绩同比也有所提升。

2025H1 公司净利率11.2%，同比+0.9pct，主要是因为毛利率同比+1.6pct 至26.9%，主要是毛利率更高的能源服务业务收入增速更快，收入占比提升导致。具体来看，2025H1 电力销售/热力销售/能源服务毛利率28.4%/17.0%/31.2%，同比+0.9/+3.3/-17.5pct。

2024 年公司携手蚂蚁数科，依托区块链技术，成功完成国内首单基于光伏实体资产的RWA 发行，这对增强光伏资产流动性具有深远意义。2025 年6 月，公司携手蚂蚁数科成立合资企业“蚂蚁鑫能”，通过融合蚂蚁数科的尖端数字技术与公司深耕能源产业的场景积淀，聚焦电站智能运维、电力交易策略优化及虚拟电厂协同控制三大核心场景的AI 技术落地，并进一步探索能源资产通证化创新方案的规模化应用。此举不仅是公司拥抱AI 浪潮的战略抉择，更是对未来能源形态的一次主动重塑，标志着公司实现从“业务驱动”到“价值驱动”的战略升级。

盈利预测和投资评级： 我们预计2025-2027 年公司营业收入101.3/106.8/111.7 亿元，归母净利润8.5/9.7/10.8 亿元，对应PE24/21/19 倍。展望后续，蚂蚁鑫能业务发展有望成为公司核心增长引擎，能源服务业务有望拉动公司成长。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：电价下降；减值风险；用电需求不及预期；与蚂蚁合作进度不及预期；RWA 产业发展不及预期；政策变动风险。