格力电器(000651)：渠道改革初显成效 经营表现阶段阵痛

事件描述

公司发布2025 年中报：2025H1 公司实现营业收入973.25 亿元，同比下滑2.46%，实现归母净利润144.12 亿元，同比增长1.95%，实现扣非归母净利润139.46 亿元，同比增长0.59%；其中，2025Q2 公司实现营业收入558.18 亿元，同比下滑11.99%，实现归母净利润85.08 亿元，同比下滑10.07%，实现扣非归母净利润82.29 亿元，同比下滑11.88%。

    　　事件评论

积极推进渠道变革，营收规模阶段阵痛。2025H1 公司营业收入同比下滑2.46%；其中，分产品，消费电器收入同比下滑5.09%，工业制品及绿色能源同比增长17.13%，智能装备同比增长20.90%，其他主营业务同比增长16.56%；分地区，国内业务收入同比下滑5.27%，海外业务收入同比增长10.19%，其中自主品牌占出口销售总额近70%。报告期内，公司积极推动线上线下渠道创新升级，线上渠道在巩固第三方电商平台优势的基础上，重点发力直播电商与社交电商，并借力社交平台开展社群运营与口碑传播，同步升级自有线上平台的用户运营体系；线下渠道持续推进“董明珠健康家”门店升级，集中展示冰箱、洗衣机、净水器等全屋健康家电，助力公司从空调向全品类家电品牌拓展；同时，公司通过统一的营销数字化系统，提升渠道透明度与订单履约效率，并推动销售全流程数据打通，为经销商提供精准决策支持，进一步夯实渠道可控性，提升市场快速反应能力，巩固公司渠道优势。此外，2025Q2 公司营业收入同比下滑11.99%，或主要系公司推进国内渠道变革落地，大经销商切换成小经销商的过程中，公司出货节奏阶段性放缓。

单Q2 公司盈利能力阶段回落，但经营质量显著改善。2025H1 公司毛利率同比下降0.88pct；其中，分产品，消费电器毛利率同比下降0.29pct，工业制品及绿色能源同比下降4.08pct，智能装备同比下降0.47pct，其他主营业务同比下降1.17pct；分地区，国内业务毛利率同比下降0.66pct，海外业务毛利率同比下降0.16pct。在此基础上，2025H1公司销售费用率同比下降0.65pct，预计主要系公司渠道变革逐步见效，管理费用率同比下降0.08pct，研发费用率同比增加0.49pct，综合使2025H1 公司经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）为132.35 亿元，同比下滑2.16%，对应经营利润率为13.60%，同比增加0.04pct。此外，2025Q2 公司毛利率同比下降0.52pct，销售费用率同比下降0.27pct，管理费用率同比增加0.63pct，研发费用率同比增加0.75pct，综合使2025Q2 公司经营利润为78.95 亿元，同比下滑18.84%，对应经营利润率为14.14%，同比下降1.20pct。在此基础上，2025H1/2025Q2 公司经营活动产生的现金流量净额分别同比增加453.06%/114.90%，经营质量大幅改善。

投资建议：公司已经形成多个工业品牌矩阵，业务覆盖家用消费品和工业装备两大领域，并实现产业链的上下游延伸布局。在国补的加持下，公司经营表现边际向上，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为344.06、369.36 和402.20 亿元，对应PE 分别为6.76、6.30 和5.78 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动对公司销售收入带来影响的风险；2、原材料等生产要素价格波动带来的风险。