浪潮信息(000977)：业绩高速增长 合同负债与存货指标印证行业高景气

　　核心观点

公司发布2025 年中期报告，业绩高速增长。公司服务器业务2025年上半年收入端同比接近翻倍增长，主要系以互联网为主的下游客户对于智能算力基础设施投资热情高涨，公司服务器产品能够较好满足客户需求。此外，公司存货与合同负债规模较2024 年年末均显著增长，公司加大备货力度以满足市场需求，印证下游景气度持续。公司盈利能力短期承压，受客户结构调整影响较大，随着公司全栈算力服务能力逐步完善，与国产AI 芯片厂商持续深度合作，盈利能力长期有望回升。由于公司业绩持续高增，且备货规模提升反应产业维持高景气度，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年营收为1555.56/1899.86/2263.13 亿元， 同比增长35.54%/22.13%/19.12%；归母净利润预计为30.36/36.30/42. 44亿元，同比增长32.46%/19.58%/16.93%。对应PE 30/25/22 倍，维持“买入”评级。

    　　事件

2025年上半年，公司实现营业收入801.92亿元，同比增长90. 05%；实现归母净利润7.99 亿元，同比增长34.87%；扣非归母净利润6.72 亿元，同比增长61.10%。公司2025 年第二季度实现营业收入333.34 亿元，同比增长35.87%；实现归母净利润3.36 亿元，同比增长16.12%。

    　　简评

AI 服务器需求爆发，订单与存货水平助力全年业绩释放。公司上半年营收增长的核心驱动力源于AI 服务器需求的爆发式增长。

分产品看，服务器及部件业务收入高达752.86 亿元，同比接近翻倍增长。国内以头部互联网厂商为主的客户加速算力基础设施建设，需求持续旺盛。根据IDC 数据，公司服务器市场位居全球第二、中国第一，深度绑定国内头部互联网客户，核心受益于本轮AI 军备竞赛。2025 年上半年，公司合同负债规模由113 亿元增至279 亿元，存货规模由407 亿元增至595 亿元，反映公司当前在手订单饱满，对未来需求展望保持乐观，为后续业绩的持续释放奠定了坚实基础。

盈利能力短期承压，一体化服务能力有望长期驱动利润率提升。2025 年上半年公司收入规模迅速扩张，但盈利能力短期承压，服务器业务毛利率同比下滑3.38 个百分点至4.32%。毛利率下滑主要与客户结构有关，大型互联网客户的订单体量大，定制化程度高，毛利率相对较低。我们认为，公司有望凭借一体化服务能力与国产化能力实现利润率提升。公司具备全栈AI 解决方案能力，从服务器整机、液冷、机柜与数据中心、算力集群解决方案，到模型与软件端的元脑大模型及开发平台、算力调度解决方案等，有望通过优化业务结构，为客户提供多元化全流程的算力落地方案提升业务规模与利润水平。此外，公司积极推进与国产芯片适配与产品交付，与寒武纪、华为、海光信息等国产芯片厂商深度合作，助力国产芯片应用于国内AI 基础设施建设，有望在国产算力生态中占据优势地位，丰富产品线以优化盈利能力。

投资建议：公司发布2025 年中期报告，业绩高速增长。公司服务器业务2025 年上半年收入端同比接近翻倍增长，主要系以互联网为主的下游客户对于智能算力基础设施投资热情高涨，公司服务器产品能够较好满足客户需求。此外，公司存货与合同负债规模较2024 年年末均显著增长，公司加大备货力度以满足市场需求，印证下游景气度持续。公司盈利能力短期承压，受客户结构调整影响较大，随着公司全栈算力服务能力逐步完善，与国产AI 芯片厂商持续深度合作，盈利能力长期有望回升。由于公司业绩持续高增，且备货规模提升反应产业维持高景气度，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年营收为1555.56/1899.86/2263.13 亿元，同比增长35.54%/22.13%/19.12%；归母净利润预计为30.36/36.30/42.44 亿元，同比增长32.46%/19.58%/16.93%。对应PE30/25/22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

（1）市场竞争加剧：服务器行业属于成熟行业，市场充分竞争，且厂商针对上游芯片及下游客户议价能力相对有限，可能出现竞争加剧风险；（2）供应链风险：当前算力市场火热，上游芯片厂商产品供不应求，部分服务器厂商存在订单充足但出货困难的情况，抑制自身经营业绩兑现；（3）宏观经济形势变动风险：公司业务以服务器销售为主，服务器出货量主要受下游云厂商资本开支影响，下游客户投入端受宏观经济形势、企业自身经营周期等多个维度影响，存在一定不确定性。