天味食品(603317)：Q2经营显著改善 关注H2旺季表现

事件：公司披露2025 年半年报，报告期内公司实现营收13.91 亿元，同比-5.24%；归母净利润1.90 亿元，同比-23.01%；扣非归母净利润1.63 亿元，同比-22.58%。其中，25Q2 公司实现营收7.49 亿元，同比+21.93%；归母净利润1.15 亿元，同比+62.72%；扣非归母净利润1.12 亿元，同比+77.20%。

Q2 经营业绩反弹，逐步恢复盈利能力。分渠道看，25Q2 线下/线上分别实现收入5.39/2.04 亿元，同比+9.54/+66.69%，加点滋味并表为公司线上C 端渠道贡献增长动能。分品类看，25Q2 火锅调料/菜谱式调料/其他产品实现收入2.55/4.62/0.27 亿元，同比+28.95%/+17.82%/+10.17%，各品类均扭转Q1 下滑态势。分地区看，25Q2 东部/南部/西部/北部/中部分别同比+52.08%/+22.12%/+24.47%/+8.17%/-8.61%。25Q2 公司经销商净增加136 家。控股子公司均实现稳步发展，食萃/加点滋味分别实现营业收入1.38/1.33 亿元。

成本优化、费用改善驱动公司盈利能力显著提升。25H1 公司实现毛利率38.70%，同比-0.86pct；其中，25Q2 毛利率36.96%，同比+3.63pct，实现同比显著修复，推测得益于营收规模效应及产品结构优化所致。25H1四项费率同比+1.96pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+1.29/+0.69/-0.24/+0.22pct ； 其中， 25Q2 四项费用率分别同比-0.67/-0.82/-0.73/+0.23pct ， 四项费率合计同比-1.99pct ， 环比-13.11pct，实现费用端较好控制。结合以上，公司25H1/Q2 实现归母净利率13.66%/15.39%，同比-3.16/+3.86pct；扣非归母净利率11.69%/14.91%，同比-2.62/+4.65pct，二季度盈利能力实现较好改善。

BC 两端内生外延，产品渠道双轮驱动，期待下半年旺季表现。25 年公司聚焦“拓店+增品”，逐步实现BC 端业务全消费场景覆盖，推动全渠道探索和突破。公司首创“渠道-产品部双向漏斗”协同模式，提升新品开发效率。把握食萃中小B 端、加点滋味C 端优势，充分整合电商资源，重点深化与O2O 生鲜平台的战略合作，构建定制开发渠道，提升品牌渗透率与用户转化，实现线上线下的协同增长。

盈利预测与投资建议：基于25H1 业绩，我们下调公司盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为6.33/7.17/8.10 亿元（前值为7.22/8.11/9.07 亿元），分别同比+1%/+13%/+13%。考虑到公司作为复调龙头，内生外延依然具备较高发展势能，维持“买入”评级。