仕佳光子(688313)：光芯片领先供应商 从“无源+有源”迈向光电集成

仕佳光子人才积淀深厚、高管及技术骨干普遍持股、重要股东稳定，公司聚焦光通信核心技术，逐步实现AWG 等无源光芯片突破及放量、成功研发CW 和EML 等有源光芯片，并实现MPO 的横向协同布局，并购MT 插芯国产龙头福可喜玛将进一步强化公司MPO、MT-FA 等高密度光传输器件的竞争力。

AWG 为光模块核心器件，公司相关产品充分受益于算力建设下的光模块高景气增长。波分复用是光模块提高速率的关键技术，核心是将不同波长的光信号复用在一根光纤中进行传输。由于AWG 高度集成、成本效益突出、性能持续改进，AWG 方案在FR/LR 等波分复用光模块的渗透率持续提升。仕佳光子AWG 芯片产能可观、毛利率优异，广泛用于全球主流光模块企业，1.6T光模块用AWG 已送样。公司25H1 AWG 收入3.11 亿元，同比增长205.7%。

更大规模的算力集群及网络架构升级，叠加海外产能爬坡，公司MPO 收入高增。MPO、MT-FA 等高密度光器件的需求不仅与GPU 及光模块用量强相关，且配比数及价值量提升。2018 年公司收购深圳和光同诚正式布局光纤连接器，2024 年下半年至今持续提升泰国产能，MPO 突破国际知名客户并批量交付。

2025 年公司产业基金先行，并购产能、技术、盈利均较突出的MT 插芯企业福可喜玛，进一步强化MPO 交付能力。公司25H1 光纤连接器收入2.98 亿元，同比增长423%、环比增长239%，MMC 连接器已具备批量出货能力。

硅光方案在800G/1.6T 等高速率光模块中渗透率快速提升，公司CW 激光器突破有望。CW 激光器是硅光模块乃至下一代光连接方案CPO 实现光电转换的核心器件。公司是国内少数掌握有源光芯片核心工艺的企业，多名核心技术人员具备多年有源的产业及研发背景，CW 激光器部分产品已小批量交付，50mW/70mW/100mW/200mW CW 激光器分别完成量产产能配置。硅光模块快速上量的产业趋势或将使CW 激光器供应紧缺，为公司CW 激光器突破重要客户带来机遇，一旦实现批量交付将带动相关业务收入的大幅增长。此外公司100G EML 芯片也已完成初步开发，正在客户验证中。

投资建议：算力建设需求爆发，AWG 和MPO 等无源业务驱动公司业绩高增，CW 等有源业务若实现突破还将提升公司成长曲线斜率，正式完成福可喜玛并购也有助增厚利润。预计公司2025-2027 年收入分别为22.9 亿元、36.1亿元、52.9 亿元，归母净利润分别为4.99 亿元、9.10 亿元、13.45 亿元，对应PE 为72.3 倍、39.7 倍、26.8 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。